【行业研究报告】珠江啤酒-升级趋势良好，盈利能力提升

24Q1业绩拆分：24Q1公司实现营业收入11.08亿元（同比+7.05%）；
实现归母净利1.21亿元（同比+39.37%），扣非归母净利1.04亿元（同
比+45.79%）。
高端增速延续，吨价好于预期。
24Q1啤酒销量同比+0.77%至26.38万吨，吨收入同比+6.2%至4201
元，其中高档啤酒销量同比+15.05%，带动产品结构升级向上。
毛销差维稳，其他项影响盈利。
24Q1净利率同比+2.5pct至11.4%，其中：1）毛利率同比+1.3pct（吨
成本+3.8%）；2）销售/管理/研发费率同比+1.3/-0.4/-0.3pct，我们预计，
成本+3.8%）；2）销售/管理/研发费率同比+1.3/-0.4/-0.3pct，我们预计，
公司针对春节旺季有做促销活动；3）所得税率同比-3.2pct至10%，营
业税金及附加占比同比-0.3pct，我们判断系缴税节奏影响；4）其他收益
占收入比重同比+0.5pct（与经营相关的其他补贴收益增加），资产减值损
失比23年同期减少损失1365.42万元（主要是存货跌价准备计提减少所
致）。
公司23年前三季度97纯生销量同比增长33.3%，增长态势良好；23年
发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品。展望
未来，公司将继续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，强
化珠江纯生啤酒音乐派对IP，中山公司产能扩建、梅州公司新增纯生生产
线、南沙公司新增980mL原浆产品生产线积极布局实施。
盈利预测：考虑消费需求环境并结合年报，我们调整24-25年的收入&归
母净利润预测，预计24-26年公司收入增速分别为8%/7%/6%（金额
58/62/66亿元，24-25年前值为57/61亿元），归母净利润增速分别为
18%/12%/10%（金额7.3/8.3/9.1亿元，24-25年前值为8.3/9.4亿元），
风险提示：97纯生餐饮拓展不及预期，区域市场竞争加剧；原材料成本上
涨过快；升级不及预期。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)4,928.145,378.045,794.846,199.326,592.97
增长率(%)8.609.137.756.986.35
EBITDA(百万元)880.51944.191,007.181,163.041,326.25
归属母公司净利润(百万元)598.26623.51734.72826.07910.67
增长率(%)(2.11)4.2217.8412.4310.24
EPS(元/股)0.270.280.330.370.41
市盈率(P/E)31.1929.9225.4022.5920.49
市净率(P/B)1.941.871.791.711.63