【行业研究报告】三峡能源-三峡能源2023年报及2024年一季报点评：电价略有下滑，装机有望持续增长

汪玥(研究助理)021-38031730021-38038670021-38031030yuhongguang025906@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.com证书编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143公司2023年电价略有下滑，项目储备充裕情况下装机有望持续成长。投资要点：调2024~2025年EPS至0.28/0.30元（原值0.32/0.36元），给予2026年EPS0.31元。参考行业可比公司并考虑公司电价或存压力，给予1Q24业绩低于预期。公司2023年营收265亿元，同比+11.2%；同期归母净利润71.8亿元，同比+0.9%。公司1Q24营收79.0亿元，同比+15.3%；同期归母净利润24.2亿元，同比+0.1%，低于我们此前预期。公司2023年拟每股派息0.078元，分红比例31.1%。市场化交易电量比例提升，电价略有下滑。公司1Q24业绩略有下滑主要受投资收益减少及少数股东损益增加拖累：1）公司1Q24投资净收益1.6亿元，同比-50.2%；2）公司1Q24少数股东损益4.7亿元，同比-33.5%。公司2023年平均不含税上网电价0.488元/千瓦时，同比-2.8%，我们推测或主要由于平价新能源项目增加及市场化交易电量占比提升（2023年公司市场化交易总电量261亿千瓦时，占总上网电量比例为48.6%，同比+8.1ppts）。装机拉动电量增长，项目储备充裕。截至2023年末公司累计装机达40GW，同比+51.0%。1Q24公司上网电量177亿千瓦时，同比+28.7%。截至2023年末在建项目计划装机18.8GW，我们认为项目储备资源充裕支撑下公司并网装机量有望维持快速增长。风险提示：装机低于预期，电价不及预期，补贴发放不及预期等。财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入23,81226,48532,59436,66740,339(+/-)%45%11%23%12%10%经营利润（EBIT）12,21512,17415,00516,36217,551(+/-)%41%0%23%9%7%净利润（归母）7,1147,1818,0058,5048,986(+/-)%10%1%11%6%6%每股净收益（元）0.250.250.280.300.31每股股利（元）0.080.080.080.090.09利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E经营利润率(%)51.3%46.0%46.0%44.6%43.5%净资产收益率(%)9.2%8.7%9.1%9.0%8.9%投入资本回报率(%)5.2%4.4%5.0%5.0%5.2%EV/EBITDA13.8112.589.919.348.77市盈率18.8718.6916.7715.7914.94股息率(%)1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%目标价格：5.04上次预测：5.12当前价格：4.692024.05.06交易数据52周内股价区间（元）4.22-5.56总市值（百万元）134,234