【行业研究报告】赛特新材-需求持续高景气，扩产提供增长动能

公司23年实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长85.9%
公司公布23年年报及24年一季报，23年实现收入/归母净利润8.4/1.06
亿元，同比增长31.7%/66.1%，扣非归母净利润1.07亿元，同比增长85.9%，
其中23Q4实现收入/归母净利润2.5/0.27亿元，同比增长39.3%/15.4%，扣
非归母净利润0.27亿元，同比增长21.6%；24年一季度实现收入/归母净利
润2.23/0.29亿元，同比增长46.4%/152%。扣非归母净利润0.27亿元，同
比增长152%。
下游冰箱需求高景气，新增产能有望逐渐放量
公司23年实现真空绝热板收入8.2亿元，同比增长32.23%，下游冰箱企业
公司23年实现真空绝热板收入8.2亿元，同比增长32.23%，下游冰箱企业
对真空绝热板需求保持高景气，因发达国家与地区冰箱能效标准对市场的
引导作用逐渐显现，同时国内消费结构升级，薄壁冰箱、嵌入式冰箱等高
端产品产销量持续增长。公司实现真空绝热版产量/销量917/882万平米，
同比分别增长43%/35%，单平米售价93.2元，同比小幅下滑2.1%，公司正
加快实施连成、肥西两地设备投建及改造计划，新增产能将于24年3月
逐步释放，安徽项目建成后，预计新增500万平米产能，我们继续看好公
司主业增长持续性。此外，公司重点研发项目“真空玻璃中试试验线”年
内完成装机，并实现小批量生产，产品性能逐步得到提升，公司有望依托
自身在家电领域的行业经验及客户资源，推动真空玻璃以较快速度进入自
身家电企业的供应链，未来建筑、交通工具等应用领域扩展有望逐渐突破。
盈利能力明显提升，原材料涨价影响或有限
公司23年整体实现毛利率33.03%，同比提升6.43pct，预计主要系原材料
及天然气价格下降，同时公司通过对VIP生产后道工序自动化设备的开
发，进一步降低了人工及材料成本。其中24Q1毛利率34.56%，环比/同比
分别提升2.9/4.76pct。23年期间费用率15.6%，同比增长1.2pct，主要系
财务费用同比提升2.2pct影响，因23年受外汇汇率波动产生的收益减少
及计提可转换公司债券利息所致，最终实现净利率12.63%，同比提升
2.63pct，24Q1继续维持12.83%的净利率。近期虽然上游玻璃纤维等原材
料出现涨价趋势，但公司具备超细玻璃棉生产与加工能力，成本端受到冲
击预计有限。
公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空
产业制造基地项目），或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红
利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。
治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公
司成长前景。考虑到真空玻璃业绩释放不及预期，下调24-25年归母净利
润预测至1.5/2.4亿元（前值2.3/3.5亿元），新增26年归母净利润预测3.3
评级。
风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预
期，汇率波动风险。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)637.71839.811,133.621,606.402,047.68
增长率(%)(10.35)31.6934.9941.7127.47
EBITDA(百万元)131.52227.87252.68338.03419.49
归属母公司净利润(百万元)63.86106.10153.93239.71332.24
增长率(%)(43.77)66.1445.0855.7338.60
EPS(元/股)0.550.911.332.072.86
市盈率(P/E)55.9533.6723.2114.9010.75
市净率(P/B)3.803.112.682.271.88
市销率(P/S)5.604.253.152.221.74