【行业研究报告】格力博-24Q1营收业绩双增,家用修复商用蓄力

类型: 年报点评

机构: 天风证券

发表时间: 2024-05-07 00:00:00

更新时间: 2024-05-08 09:10:58

事件:23A:公司实现收入46.17亿元,同比-11.40%;归母净利润-4.74亿元,同比
-278.40%;扣非后归母净利润-4.28亿元,同比-293.05%。其中,23Q4公司实现收
入11.49亿元,同比+10.83%;归母净利润-2.99亿元,同比-568.26%;扣非归母净
利润-2.50亿元,同比-631.59%。24Q1:公司实现收入16.36亿元,同比+5.45%;
归母净利润1.30亿元,同比+48.46%;扣非归母净利润1.32亿元,同比+58.49%;
营收业绩同比增速双双实现转正。
补库周期开启,24年有望恢复性增长。受下游渠道去库存、北美高通胀抑制消费
需求、北美“冷春”天气等多重不利因素影响,公司23年营收端整体承压。其中,
自有品牌业务(收入占比约79%)与22年同期基本持平(营收同比+4.64%),ODM
自有品牌业务(收入占比约79%)与22年同期基本持平(营收同比+4.64%),ODM
业务(收入占比约21%)因客户削减订单全年收入同比-43.70%。近期公司收入同
比增速已经连续两个季度转正,随着去库周期的结束,零售商及ODM客户主动补
库的需求逐渐显现,公司营收或正重回增长轨道。例如随着Amazon降库存目的完
成,对公司的采购意愿开始回升,公司预计24年对其销售收入增长幅度将达到80%
左右(23年Amazon营收占比为7.83%)。
商用版图持续扩充。2023年是商用零转向割草车OptimusZ推向市场的元年,一经
推出获得了众多专业客户的认可,也受到了STIHL的青睐,公司已经与之达成了合
作,由公司为其贴牌生产此类产品,随着2024年交货数量的上升,亦将为公司当
年营收提升助力。此外,公司23年陆续推出了多尺寸的商用锂电零转向割草车产
品,以及全新82V商用推草车、手持式等工具,全面布局“商用龙头,综合领先”
战略。
多种因素制约23年盈利。23年,公司销售毛利率为22.72%,同比-3pct;其中23Q4
销售毛利率为11.24%,同比-17.53pct。毛利率下滑原因为收入下行成本摊销不力、
促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。23年整体费用率上升:公司销售
/管理/财务/研发费用率分别为17.57%/11.80%/-0.46%/4.82%,同比
+5.86/+2.83/+2.52/+0.72pct;其中23Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为
19.90%/14.38%/0.05%/0.89%,同比+5.43/+3.76/+1.37/-3.77pct。费用率波动主要系
23年公司全面向市场推出全新系列商用产品,为开发新市场和客户加大销售、研
发和管理人员方面投入,财务费用波动主要是受汇率影响;同时公司营收端承压也
进一步推高了费用率水平。毛利承压费用高企,公司23年净亏损4.74亿元。24Q1
公司销售毛利率为30.29%,同比-3.66pct。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率
分别为11.13%/7.73%/-0.13%/3.20%,同比+1.00/-1.82/-2.10/-0.75pct。综合影响下,
公司24Q1归母净利率同比+2.3pct至7.94%,已经恢复至历史较高水平。
投资建议:长期看,在行业锂电渗透率持续提升的过程中,锂电OPE仍具备广阔
的发展前景和市场空间。短期而言,在全球OPE市场渠道库存去化周期结束、商
用OPE锂电化起步的背景下,公司有望凭借本土锂电产业优势、先发布局商用领
域实现营收增长。考虑补库需求、公司商用产品推出带来的营收增量,我们上调公
司营收、略微下调销售毛利率,预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.3/3.9亿元
(24-25年前值为2.2/3.7亿元),对应动态PE为28.8x/23.6x/20.2x。
风险提示:市场竞争风险,新品销售不及预期;自有品牌销售不及预期;外销订单
不及预期;原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)5,211.114,616.885,427.796,230.636,995.70
增长率(%)4.14(11.40)17.5614.7912.28
EBITDA(百万元)392.75(236.25)462.74564.17649.64
归属母公司净利润(百万元)265.88(474.32)271.00330.62385.48
增长率(%)(4.96)(278.40)157.1422.0016.59
EPS(元/股)0.54(0.97)0.550.680.79
市盈率(P/E)29.35(16.45)28.8023.6020.24