【行业研究报告】光大环境-固废龙头现金流拐点将至,价值重估可期

类型: 港股公司研究

机构: 国泰君安

发表时间: 2024-05-08 00:00:00

更新时间: 2024-05-08 11:14:22

010-839398050755-23976520021-38038345xuqiang@gtjas.comshaoxiao@gtjas.comyuxin024466@gtjas.com证书编号S0880517040002S0880517070004S08805230500052024年资本开支计划明确缩减,在不考虑国补加速回收情况下,2024年将看到公司自由现金流转正。现金流改善将支撑更稳健的现金分红,分红或有望提升至更高水平。摘要:45.41、46.20亿港元,对应EPS分别为0.73、0.74、0.75港元。我们重申公司2024年自由现金流拐点将会出现,分红或有望提升至更高水平,行光大环境:我国垃圾焚烧行业产能第一的绝对龙头。1)公司为光大集团旗舰企业,垃圾焚烧行业上市公司中唯一央企。2)截至2023年底,公司在手15.89万吨/日垃圾焚烧产能,为全球最大垃圾焚烧运营商。2022年公司垃圾焚烧产能已投运规模行业市占率13%,处于绝对龙头地位。自由现金流拐点将至。1)股价复盘:2018年百亿供股及随后的对于国补退坡的持续担忧拖累股价。高负债经营、应收和现金流为投资者的长期顾虑。2)在资本开支方面:2020-2021公司每年资本开支约280亿港元,2023年资本开支78亿港元,2024年公司规划整体资本开支60亿港元,伴随储备项目投产,资本开支大幅缩减。3)在自由现金流方面:2023年公司实际自由现金流已接近转正。4)我们测算公司正常运营情况下,经营活动现金流量净额保守预计超70亿港元,2024年资本开支计划明确缩减,在不考虑国补加速回收的情况下,2024年也将会看到公司自由现金流转正。现金流改善将支撑更稳健的现金分红。长期压制公司估值的主要因素消除。公司价值重估空间广阔。公司目前2024EPE4.5倍,2023PB0.42。对比同行:1)经营水平方面,公司运营效率行业领先。2)财务数据方面,公司位于行业正常水平。3)从PE角度,可比固废水务公司2024EPE均值11.0、11.9倍;H股北控和粤丰2024EPE分别为9.9、8.2倍。4)从PB-ROE角度,公司2023年ROE、PB分别为9.27%、0.42,可比固废水务公司ROE、PB均值分别为10.15%、1.22、从估值与盈利匹配程度来看,公司被显著低估。5)公司目前静态股息率6.75%,目前分红率31%有较大提升空间;在资本开支下降,现金流改善背景下,也具备分红提升的条件。风险提示:国补回收低于预期、分红不及预期、项目运营低于预期等。评级:当前价格(港元):3.402024.05.08交易数据52周内股价区间(港元)2.35-3.53当前股本(百万股)6,143当前市值(百万港元)20,886相关报告自由现金流拐点将在2024年出现2024.03.27等待自由现金流出现拐点2023.08.292022年利润下滑30%-35%,静待业绩拐点2023.02.26运营占比提升带动业绩质量持续改善2022.08.18固废项目快速投产驱动业绩高增长2021.08.15垃圾焚烧行业绝对龙头2021.03.27海外公司(中国香港)财务摘要(百万港元)2021A2022A2023A2024E2025E2026E营业收入4989537,32132,090308503062730592(+/-)%-25%-14%-4%-1%0%毛利润16463143651381113,67313,84013,970净利润680446024429446745414620(+/-)%-32%-4%1%2%2%PE5.74.73.54.74.64.5PB0.740.450.320.410.390.38-28%-22%-16%-10%-5%1%2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/11