【行业研究报告】望变电气-取向硅钢高端产线投产+收购云变电气，公司综合竞争力有望提升

事件：
公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入27.2亿元，
同比增长7.57%；归母净利润2.3亿元，同比减少21.31%；2024年Q1实
现营业收入5.27亿元，同比减少7.76%；归母净利润0.24亿元，同比减少
70.5%。
新产线投产有望进一步提升取向硅钢业务盈利能力
新产线投产有望进一步提升取向硅钢业务盈利能力
产量方面，2023年，我国取向硅钢产量约263.7万吨，同比增量46.3万吨，
增长21%；其中民营取向硅钢厂合计产量118.2万吨，产量占比44%，同
比提升3个百分点。公司2023年取向硅钢产量12.59万吨，排名全国第三，
民营企业第一。
营业收入和利润率方面，公司取向硅钢业务2023年全年实现营业收入
12.93亿元，由于取向硅钢价格下降，在销售总量增加0.87万吨的同时营
业收入同比下降13.14%；毛利率为19.6%，同比下降4.45pct。
出口方面，2023年公司取向硅钢产品终端使用国家扩大至2023年的15个
国家和地区；2023年公司取向硅钢出口实现营业收入2.74亿元，占取向
硅钢营业收入的比例为21.18%。
产能方面，公司八万吨高端磁性新材料项目于2022年7月开工，截止2023
年末，三期产线除关键国外进口设备外已全面投产；首批取向硅钢成品卷
预计2024年4月底下线。我们认为，新产线的投产有望进一步提升取向硅
钢业务盈利能力。
产量收入稳定增长，收购云变扩大输配电业务规模
2023年，公司生产电力变压器1133.25万kVA，同比增加280.55万kVA，
同比增长32.90%；全年生产箱式变电站1557台，同比增加419台，同比
增长36.82%；全年生产成套电气设备10101台/套，较上年增加610台/套，
同比增长6.43%。2023年公司输配电及其控制设备业务实现营业收入13.53
亿元，同比增长38.52%。
2024年3月，公司公告拟收购云变电气79.97%股份并已于4月完成股份
交割。云变电气的主营业务为生产及销售220kV级及以下电力变压器、牵
引变压器等类型变压器，同时具备500kV变压器生产能力。此次收购有望
使得公司220kV级及以下变压器的研发能力及市场竞争力快速提升，同时
将具备500kV级电力变压器生产能力，有助于扩大公司的产品业务规模，
进一步提升公司的整体竞争力。
盈利预测与估值：考虑到高牌号高毛利取向硅钢产品产量的不确定性以及
原材料涨价的风险，调整盈利预测，预计公司2024-2026年有望分别实现
归母净利润2.87/3.57/4.57亿元（24/25年前值为4.94/6.24亿），对应PE
风险提示：下游行业周期性波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账
款金额较大的风险、项目建设风险等
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)2,526.482,717.793,318.113,724.944,168.60
增长率(%)30.687.5722.0912.2611.91
EBITDA(百万元)434.55384.21464.61537.80641.90
归属母公司净利润(百万元)298.11234.59287.12356.67456.77
增长率(%)67.34(21.31)22.3924.2228.06