【行业研究报告】欧普照明-2023年报及2024年一季报点评：经营效率提升，分红超预期

事项：
公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收78.0
亿/+7.2%；归母净利润9.2亿/+17.8%；扣非归母净利润8.5亿/+34.2%。23Q4，
公司实现营收22.8亿/+10.5%，归母净利润2.7亿/-4.6%，扣非归母净利润2.8
亿/+13.0%。24Q1，公司实现营收15.8亿/+5.3%，归母净利润1.2亿/+23.5%，
亿/+13.0%。24Q1，公司实现营收15.8亿/+5.3%，归母净利润1.2亿/+23.5%，
扣非归母净利润1.0亿/+36.4%。
评论：
照明龙头彰显韧性，渠道网络不断优化。据CSAresearch数据显示，2023年
中国通用照明市场规模约2466亿元，同比下滑0.1%。但较22年跌幅（-9.7%）
明显收窄，市场需求逐渐回暖。公司凭借全渠道覆盖和规模化优势实现了稳健
经营，23年营业收入+7.2%至78.0亿元。分业务看，1）家居业务：零售和流
通均实现较好增长，其中零售渠道持续优化终端门店形象和产品品类布局，聚
焦全国核心标杆门店打造，赋能终端全域获客与标准化运营能力，营收实现快
速增长；而流通渠道则同时受益于网点覆盖率和单点产出提升，2023年末开
拓网点超11万家。2）商照业务：公司聚焦标杆项目打造，对重点细分行业如
商业连锁、办公、工业等领域持续投入，市场份额进一步提升。3）线上业务：
公司加快补齐中高端产品线，积极推动线上+线下融合发展，带动线上毛利率
进一步提升。4）海外业务：公司聚焦重点地区，完善全渠道覆盖，持续开拓
工业、商业照明业务，全年实现外销收入7.4亿元，同比+6.3%。
平台化改革成效显著，营销投入力度加大。23年/24Q1公司实现毛利率
40.3%/38.5%，同比+4.6/+1.6pcts，或主要系原材料成本改善和平台化改革带来
的降本增效。费用端，1）23年实现销售/管理/财务费用率18.5%/4.1%/-1.4%，
同比+2.6/-0.3/-0.9pcts，销售费用率提升或主要系公司加快线下渠道拓展，营销
投入力度加大所致。2）24Q1实现销售/管理/财务费用率19.1%/4.9%/-0.5%，
同比+1.4/+1.1/-0.3pcts。综合来看，公司23年/24Q1分别实现归母净利率
11.9%/+7.6%，同比+1.1/+1.1pcts。
分红比例提升，现金流表现稳健。2023年公司拟每10股派现金红利8.5元，
对应分红率67.7%，同比+20.2pcts，以5月8日股价计算的股息率为4.5%。
现金流方面，公司23年实现经营性现金流净额为16.7亿元，现金流充裕。
投资建议：公司是照明行业龙头，平台化建设推动降本增效，未来有望凭借全
渠道发力实现市场份额提升。我们预计24/25/26年归母净利润为
10.64/12.16/13.53亿元，对应PE13/12/10X。参考绝对估值法，给予目标价23
元/股，维持“强推”评级。
风险提示：市场竞争加剧；技术升级不及预期等。
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