【行业研究报告】天顺风能-天顺风能2023年报及2024年一季报点评报告：大型化海工产能充裕，风电运营稳步扩张

大型化海工产能充裕，风电运营稳步扩张
——天顺风能2023年报及2024年一季报点评报告
投资要点
❑短期盈利承压，积极迎接海风需求启动
2023年，公司实现营业收入77.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润7.95亿
元，同比增长26.53%；扣非归母净利润7.64亿元，同比增长20.39%。2024Q1，
元，同比增长26.53%；扣非归母净利润7.64亿元，同比增长20.39%。2024Q1，
受行业开工淡季影响，公司业绩短期承压，实现营业收入10.54亿元，同比降低
22.67%；归母净利润1.48亿元，同比降低24.83%；扣非归母净利润1.50亿元，
同比降低21.07%。2024Q1，销售毛利率30.39%，同比增长4.16pct，环比增长
3.90pct。
❑战略重心转向海上风电，导管架产品布局领先
1）海工业务：2023年，海工业务营业收入15.1亿元，毛利率16.33%。公司海
工产品线涵盖单管桩、导管架和升压站等，已在欧洲及中国江苏以南地区形成强
大的风电海工产能，产能区位优势显著；2）塔筒业务：2023年，风塔业务营业
收入32.0亿元，销售量为45.31万吨，同比减少9.15%。公司8大塔筒基地产能
遍布华北、东北、华中、华东和华南等区域，后续将更关注精细化管理及经营性
现金流管理。3）叶片业务：2023年，叶片及模具板块营业收入15.7亿元，已跻
身众多主流主机厂供应商之列，较早实现了超百米的叶片/模具产品的生产。
❑四大基地陆续投产，建设德国基地加速出海进程
公司风电海工业务已有四大基地陆续投产，包括江苏盐城射阳基地20万吨、江
苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨
的产能。同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万
吨的产能正在紧锣密鼓地建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。公司
整体规划产能超过250万吨，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中
东、欧洲等全球主要市场。
❑风电场业务稳步扩张，项目规模持续提升
2023年，公司在营风电场并网容量1383.8MW，实现营业收入12.46亿元，同比
增长30.55%，整体毛利率为64.81%，同比增长0.19pct。目前位于湖北省沙洋县
的200MW风电项目正在建设中，另有600MW风电项目正在积极筹备开工。
❑盈利预测及估值
造+风电场运营双轮驱动增长。考虑到海风开工不及预期，我们下调2024-2025
年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为
13.18、19.07、25.50亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为20.85、29.75亿
元），对应EPS分别为0.73、1.06、1.42元，对应PE分别为15、10、8倍。
❑风险提示
风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。
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