【行业研究报告】金融-银行长周期的开始:稳健资产为王,银行股是代表

类型: 行业专题

机构: 浙商证券

发表时间: 2024-05-13 00:00:00

更新时间: 2024-05-13 17:11:11

股息优势凸显的长周期
第一个长周期,市场无风险利率系统性下行,并显著低于银行的股息率。早年无
风险利率可以参考信托收益率,再到银行理财收益率,2022年底理财破净后再到
风险利率可以参考信托收益率,再到银行理财收益率,2022年底理财破净后再到
银行存款利率。由于地产周期进入下半场,各类金融产品打破刚兑,2023年开始
居民可获得的无风险利率开始系统性低于银行股息率,“存银行不如买银行”成为
现实。截至最新,四大行平均股息率5.48%,高于10年期国债收益率3.2pc,溢价
率处于近十年69%分位数。
绝对收益占优的长周期
第二个长周期,绝对收益投资思潮崛起,稳定性的价值突显。在高增长、高波动
的时代,投资倾向于寻找高收益、高波动的弹性资产;而随着地产周期下行,经
济波动率放缓,中收益、低波动的稳定资产价值突显。从经营特征角度来看,银
行资产端投向实体、营收来自实体的财务费用,银行业绩具有相对稳健性,其中
特别是系统重要性银行具有独特的长期稳健经营能力,是典型的稳定资产。
地产风险改善的长周期
第三个长周期,地产负面影响趋于钝化,银行风险筑底改善。地产下行周期自2021
年开始,对银行影响趋于钝化,招商银行、兴业银行均表示2023年对公房地产不
良生成同比改善。随着房地产政策不断加码,银行资产端风险的波动性有望改善。
2023年底以来融资协调机制、经营性物业贷款、以旧换新、放松购房限制等房地
产政策不断出台,2024年4月政治局会议近年来首次明确指出“统筹研究消化存
量房产和优化增量住房的政策措施”,房地产中长期健康发展的稳态有望临近。
银行高质量发展长周期
第四个长周期,监管对于银行规模增长要求缓和,银行发展走向高质量。2023年
底以来监管开始提出治理资金空转,24Q1货政报告探讨信贷增长与经济高质量发
展的关系,统计局将金融增加值核算方式从存贷款转向利润。多重政策信号显示,
未来银行将摒弃规模至上的经营思路,而转向新的量价平衡和高质量增长,不计
资本成本的行为有望得到改善,有利于银行股股东利益。
投资观点:推荐“大小”哑铃组合