【行业研究报告】三一重工-三一重工深度报告:迈向全球工程机械龙头:全球化打开成长空间

类型: 深度研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2024-05-12 00:00:00

更新时间: 2024-05-15 08:14:17

迈向全球工程机械龙头:全球化打开成长空间
——三一重工深度报告
投资要点
❑全球化、数智化、低碳化持续深化,助力公司弯道超车,逐步迈向全球龙头
公司为国内工程机械龙头,逐步迈向全球龙头。全球化:2023年公司海外收入
433亿元,同比增长18.3%,占主营业务总收入比例超60%;海外毛利133亿
433亿元,同比增长18.3%,占主营业务总收入比例超60%;海外毛利133亿
元,占主营业务总毛利比例超67%;海外毛利率31%,同比提升4.4pct。据
KHL数据,2023年公司全球工程机械市占率为5.2%。全球龙头卡特彼勒为
16.3%,小松为10.7%,公司海外市场大有可为。数智化:截止2023年底已实现
33家灯塔工厂投产,生产效率提升显著,生产人员占比持续下降。低碳化:技
术、政策及应用场景等有利因素逐步积累,2022年电动产品收入增速超200%,
持续引领电动化升级。
❑海外业务拓展迅速,国内市场蓄势待发,工程机械行龙头逐步攀登世界高峰
公司覆盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械等领域的全产业布局,并已完成5处
海外产能布局。受国内需求景气上行驱动,公司2020年营收突破千亿,2016-
2021年营收CAGR达36%,归母净利润CAGR达126%。2021年海外发展迈入
快车道,2020-2023年海外收入CAGR达45%,有效平滑国内周期下行影响,随
着海外业务迅速拓展,国内需求筑底向上,公司业绩向上弹性大。
❑工程机械行业海外市场市占率有望持续提升,内需筑底,更新需求逐步向上。
2024年龙头企业海外挖机市占率总体偏低,在前期大力布局的基础上,海外具
备实现较快增长的潜力,持续看好海外市占率持续提升。2024年3月房地产开
发累计投资及新开工累计面积同比下滑9.5%、27.8%,有望逐步企稳,矿业投资
累计同比增长32.9%,保持较快增长,基建投资累计同比增长8.75%,持续维持
高位。随万亿国债、房地产松绑、城中村改造等政策利好持续累积,国内下游需
求边际改善。基于挖机8-10年更新高峰期推算,2024年国内更新有望逐步向
上,3月27日,住建部发文提出更新淘汰使用超10年以上的工程机械设备,国
内需求及更新政策双重利好,以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。
❑挖机为核心引擎,市占率稳居第一;混凝土保持领先;起重机后发增长迅猛
2023年挖机收入占总营收比例达38%,毛利占总毛利比例达45%,为公司业绩
核心驱动引擎。2015-2023年,公司挖机收入及毛利率整体保持领先,销量自
2011年以来已蝉联13年冠军。混凝土机械为传统优势业务,2023年收入占总营
收比例达21%,毛利占总毛利比例达17%,收入规模持续领先。起重机械发展
迅速,稳居前列,2023年收入、毛利分别占总营收、总毛利的18%、16%。
❑盈利预测与估值:预计2024-2026年归母净利润为61、81、103亿元,同比增长