【行业研究报告】华致酒行-强流通标品保障规模发展,聚焦精品酒培育潜在弹性

类型: 年报点评

机构: 天风证券

发表时间: 2024-05-14 00:00:00

更新时间: 2024-05-15 09:10:43

事件:2023年公司实现营业收入/归母净利润101.21/2.35亿元(同比
+16.22%/-35.78%);2024Q1公司实现营业收入/归母净利润41.33/1.30亿元(同比
+10.42%/+28.24%)。
23年名酒标品表现优秀,精品酒持续发力。23年公司白酒营收93.95亿元,同比
+20.02%。量价角度看,2023年公司白酒销量8090.15千升,同比+7.50%,对应均
价为1161.33元/升,同比+11.65%,我们预计均价提升主要系名酒占比提升拉动。
区域发展总体均衡,门店3.0计划推进顺利。2023年公司华东/华南/华中/华北/西
南/电商地区分别贡献营收31.97/13.98/13.60/12.33/12.10/8.48亿元(同比:
+4.24%/+9.07%/+21.94%/+2.86%/+182.81%/+1.31%),区域发展较为均衡。23年公
+4.24%/+9.07%/+21.94%/+2.86%/+182.81%/+1.31%),区域发展较为均衡。23年公
司持续推动门店3.0计划,累计开发201家华致酒行3.0门店。预计24年公司将继
续推进华致酒行3.0门店建设,贡献营收规模增长的同时优化门店结构。
23年毛利率阶段性承压,期待24年利润端弹性。23年公司毛利率/净利率分别同
比变动-3.29/-1.88pcts至10.75%/2.32%;销售费用率/管理费用率分别同比变动
-0.5/+0.01pcts至6.44%/1.79%。我们预计公司毛利率下滑主要系23年部分标品毛
利下降。23年销售费用率下降,预计主要系公司推动人员优化,23年销售人员数
量由1928人减少至1350人。23Q4公司经营性现金流同比+76.52%至-1.06亿元,
预付款为17.92亿元(同比/环比-34.60%/+12.56%)。
强流通标品保证规模,24年加强精品酒培育或贡献利润弹性。我们认为,24年华
致酒行3.0门店持续扩张,有望助力名酒销售,保障收入端增长。同时,据酒说公
众号,五粮液减配额+强化荷花等精品酒培育或贡献利润增长。考虑白酒消费弱复
苏背景,我们下调24-25年盈利预测,预计24-26年公司收入分别为
111.65/125.35/140.03亿元(24-25年前值为115.8/134.4亿元),同比
+10.3%/12.3%/11.7%,归母净利润分别为2.83/3.45/4.06亿元(24-25年前值为4.1/5.7
评级。
风险提示:行业竞争加剧;白酒消费需求不及预期;精品酒推广不及预期;名酒市
场价格波动;名酒配额波动。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)8,708.3910,121.0311,165.0712,534.5214,003.03
增长率(%)16.7316.2210.3212.2711.72
EBITDA(百万元)463.71265.98412.52490.55561.99
归属母公司净利润(百万元)366.33235.27282.65345.33405.52
增长率(%)(45.77)(35.78)20.1422.1817.43
EPS(元/股)0.880.560.680.830.97
市盈率(P/E)20.5832.0526.6821.8318.59
市净率(P/B)2.071.981.861.731.60