【行业研究报告】机械设备-工程机械2023年报&2024年一季报总结：行业筑底，业绩弹性兑现α逻辑

2024年05月16日工程机械Ⅱ工程机械Ⅱ行业分析行业筑底，业绩弹性兑现α逻辑——工程机械2023年报&2024年一季报总结投资评级同步大市-A维持评级首选股票目标价（元）评级行业表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益0.912.728.8绝对收益3.120.419.5郭倩倩guoqq@essence.com.cn高杨洋gaoyy3@essence.com.cn相关报告工程机械设备更新政策落地，打开未来景气弹性空间2024-04-162024年工程机械专题策略：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放2024-02-0210月挖机销量好于预期，整体仍处在承压阶段——2023年10月挖机点评2023-11-098月挖机销量好于预期，内销降幅收窄——2023年8月挖机点评2023-09-08我们如何看待中国工程机械出口的现在与未来？——工程机械出口链专题2023-08-29我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团等15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。工程机械2023年报和2024年一季报经营总结：从统计样本表观数据来看，①市场表现强于大势：业绩弹性始终是核心催化剂，年初以来板块涨幅约28%，同期沪深300涨幅8.3%，内需向好接力出口，系β层面催化剂；②出口带动收入增长：2023年/2024年Q1，板块收入3223.24、819.98亿元，同比+1.27%、+3.24%，其中2023年板块海外销售增速31.19%，占比44.59%；③利润弹性稳步释放：2023年/2024年Q1，板块归母净利润222.68、64.95亿元，同比+27.52%、+9.62%，行业下行阶段，降本和结构优化促进了业绩增长弹性；④短期费用压力仍在：2023年/2024年Q1，板块期间费用率16.87%、15.74%，同比+0.78pct、+0.35pct，销售、管理费用率增长；⑤经营质量向好：经营性现金流显著好转，2023年实现222.16亿，同比+67.2%，净现比达到0.97，企业端严控经营风险成果显著。后市展望：β窄幅波动，行业或将仍以结构性α为主线。内需方面：2024年3-4月，挖机内销同比回正，分别为9.3%/13.3%，系行业结构性需求变化，万亿国债下达催生小挖需求，而考虑到同期整体开工水平暂未同比回正（小松挖机中国区开工时长），中大挖及起重机内销仍相对承压，我们认为国内周期仍处于筑底阶段。未来新增国债持续落地可能支撑终端项目规模增长，叠加更新政策推动，中长期周期复苏主要驱动力或将以更新需求为主，而新一轮施工周期开启，挖机先行，优先关注挖机业务占比较高的企业。出口方面：增长驱动力正逐步由β切换为α。2021-2024年Q1，中国工程机械出口金额增速分别为62.27%、30.2%、9.59%、2.6%，海外疫后供需紧张情况已有缓解，多元化市场需求波动相对较小，出口降速回归稳增长状态。我们认为，出口增长驱动力逐步由β向α切换，长期来看出口增速的快慢是α能力（产品、渠道、服务能力）的体现。投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，短期建议关注业绩弹性释放的α属性，得益于出口增长弹性、国改兑现盈利改-20%-10%0%10%20%30%