【行业研究报告】开立医疗-国产软镜龙头，超声+内镜+微外平台化打开天花板

开立医疗二十余载聚焦核心技术自主研发，超声+内镜领跑技术革
新，彩超由中低端升级发力高端，内镜产品线深度与广度齐发展，在
全球范围内的超声、消化内镜领域已具备较强的品牌影响力及核心竞
全球范围内的超声、消化内镜领域已具备较强的品牌影响力及核心竞
争力，逐渐在微创外科领域、心血管介入领域崭露头角。公司20-23
年营收CAGR约22%，23年超声业务营收12.2亿元（同比+13.3%），
内镜业务营收8.5亿元（同比+39%）。

超声高端化持续提升品牌力，内镜持续高增已发展为核心成长业务。
1）彩超跻身超高端领域，利润贡献稳步提升：公司实现从高性价
比产品至高端彩超全覆盖，并以技术跃迁跻身超高端彩超领域，23年
超声毛利率已提升至65.9%，处于行业较高水平。前期以高性价比产
品主导；18年底、19年先后推出具有国际竞争力的S60/P60，P60系
国产首款妇产专用高端超声；23年推出超高端彩超S80/P80，成为进
军全身介入与妇产应用超高端超声为数不多的国产厂家。2）内镜业务
20-23年营收CAGR达40%，国产软镜龙头地位稳固：16年推出国内
首款高清消化镜系统HD-500；18年HD-550上市后，19年销售即实
现大幅增长，奠定国产软镜龙头地位；23年推出升级款高端HD-580，
并推出国内首款支气管内窥镜用超声探头，以高端镜体突破及镜种扩
充提升产线完整性与市场竞争力，稳固国产软镜龙头地位。
微创外科生态化布局，引入高端人才打造微外高速发展期。
以技术积淀为支撑，公司在微创外科领域推出多科室整体解决方
案，超腹、双镜、多镜联合等铸成公司微外独特竞争优势。19年三芯
片2K硬镜发布标志着公司正式进入硬镜市场；23年推出4K超高清多
模态摄像系统和2K软硬镜一体摄像系统，外科平台扩展至兼容软镜型
号。公司于23年三季度引入外科领域高端人才，并于23年8月发布
针对外科团队的新一轮股权激励方案，业绩考核目标A下，23-26年
国内外科业务收入不低于1/1.45/2.5/4亿元（24-26年增速为
45%/72%/60%）。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2026年收入CAGR为25.1%，归母净利润
CAGR为28.2%，当前股价对应PE31/24/19倍。考虑到内镜诊疗需求
空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优
风险提示
市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及
预期风险。
当前价格：41.84元
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