【行业研究报告】华旺科技-2023年报及2024年一季报点评：外销增速靓丽，盈利稳健提升

事项：
公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收39.8
亿元，同比+15.7%；归母净利润5.7亿元，同比+21.1%；扣非净利润5.3亿元，
同比+16.4%。24Q1，公司实现营收9.5亿元，同比+4.1%；归母净利润1.5亿
元，同比+36.6%；扣非净利润1.4亿元，同比+50.0%。23年度公司拟每股现
元，同比+36.6%；扣非净利润1.4亿元，同比+50.0%。23年度公司拟每股现
金分红1.1元，股利分配率为63.94%，同时每10股转增4股。
评论：
装饰原纸销量高增，外销延续靓眼表现。分产品看，23年公司装饰原纸/木浆
贸易实现收入31.1/8.2亿元，同比+30.4%/-14.9%；毛利率23.4%/3.5%，同比
+3.0/-10.5pct。其中，装饰原纸23年实现销量30.5万吨，同比+34.2%；单价
同比-2.9%至10183元，主要系马鞍山工厂投产和已有产能爬坡影响。分区域
看，23年公司内销/外销实现收入31.6/7.8亿元，同比+8.3%/+66.9%；毛利率
16.8%/28.5%，同比-0.7/+4.5pct，主要系公司调整市场结构，加大海外市场开
拓力度，高毛利产品国际市场份额持续提升。
盈利能力改善，费用管控有效。浆价下跌带动公司盈利能力修复，23Q1-Q4分
别实现毛利率14.1%/18.8%/20.6%/22.1%，呈现逐季修复态势；23年全年实现
毛利率19.0%，微增0.6pct。24Q1实现毛利率20.2%，同比+6.1pct，环比-1.9pct。
费用端，23年公司销售/管理/财务费用率分别为0.6%/1.3%/-1.3%，同比+0.02/-
0.1/+0.01pct，24Q1销售/管理/财务费用率分别为0.4%/0.9%/-0.3%，同比+0.04/-
0.2/+1.7pct，整体费用率管控良好。综合来看，公司23年/24Q1分别实现归母
净利率14.2%/15.4%，同比+0.6/+3.7pct。
持股计划靴子落地，深度绑定核心员工。2024年5月公司公布员工持股计划，
其中参与的员工总数不超过257人，本次员工持股计划有助于实现公司和员
工的深度绑定，有望充分调动员工的积极性，为公司中长期发展增添活力。
投资建议：公司是高端装饰原纸领军企业，依托成本控制优势、客户资源优势
和产品品质优势保持了稳定的出货增长。随着募投项目“年产18万吨特种纸
生产线扩建项目（一期）”顺利投产，公司竞争优势有望持续强化。结合一季
报及近期经营情况，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润
6.55/7.76/8.88亿元（24/25年前值为6.83/8.36亿元），对应当前股价PE分别为
12/10/9X；使用DCF估值法，我们给予公司目标价27.6元/股，维持“强推”
评级。
风险提示：下游需求不及预期，多元化布局效果不及预期等。
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