【行业研究报告】-4月经济数据点评：生产强于内需的格局延续

4月经济数据点评
生产强于内需的格局延续
4月经济数据内部小幅分化，工业增加值同比增速好于预期，社零和固投低
于预期；经济延续生产强于内需的表现，但需要关注的是，一季度净出口对
GDP拉动较明显，随着美国对中国部分产品进一步加征关税，外需的拉动可
能边际减弱，扩内需或是下一阶段的政策重点。
4月工业增加值同比增长6.7%，1-4月采矿业工业增加值累计同比增速
1.7%，制造业累计同比增速6.9%，公用事业累计同比增速6.6%，高技术
产业累计同比增速8.4%。
4月社零同比增长2.3%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长
3.2%。1-4月服务消费累计同比增长8.4%。
1-4月固定资产投资增速为4.2%，民间固定资产投资增速0.3%，制造业
投资1-4月累计同比增长9.7%，基建投资累计同比增长6.0%，地产投资
累计同比下降9.8%。
1-4月房地产新开工面积累计同比下降24.6%，施工面积同比下降10.8%，
1-4月房地产新开工面积累计同比下降24.6%，施工面积同比下降10.8%，
竣工面积同比下降20.4%。商品房销售面积同比下降20.2%，商品房销售
额累计同比下降28.3%。资金来源中，自筹资金占比和增速均较1-3月上
升，好转情况比较明显，来自个人的定金和按揭占比和增速虽然也较1-3
月上升，但同比增速整体处于较低水平，商品房销售情况未见明显好转。
4月经济数据内部略有分化。与3月经济数据相比，4月工业增加值同比
增速上升，社零和固投增速下降，与万得一致预期相比，4月工业增加值
同比增速超预期，社零和固投增速低于预期。细分来看，制造业整体表
现依然较强，固定资产投资维持在较高增速，工业增加值同比增速也处
于较高水平；社零和固投都不同程度上受到去年同期基数的影响，此外，
固投增速偏弱的主要原因是房地产的拖累和基建投资增速的月度波动，
社零增速偏弱的主要原因，一是居民消费释放偏慢，消费偏好向必需品
倾斜，二是房地产后周期品类整体疲弱，三是商品和服务业价格都偏弱，
也对社零的名义增速造成一定影响。
外需是我国经济短期亮点，中期关注扩大内需政策。4月经济数据仍延续
一季度的结构和特点，国内方面，生产端整体表现较强，但内需偏弱，
外需对经济的边际贡献较大：一季度净出口对GDP的拉动达到0.77个百
分点，远超2023年一季度的-0.28个百分点和2015年-2019年一季度平均
值-0.02个百分点。但随着5月14日美国宣布在原有对华301关税基础上，
进一步提高对自我国进口的电动汽车、锂电池、光伏电池等产品的加征
关税，外需存在边际走弱的风险。我们认为扩大内需是稳增长下一阶段
的重点，宏观政策或从四方面着手，一是进一步落实促进制造业投资的
财政货币政策，二是通过以旧换新和大宗消费品下乡等政策，促进居民
消费释放，三是合理安排政府债券融资发行和使用的节奏，避免基建投
资增速在月度之间出现较大波动，四是统筹稳定房地产市场的全国性政
策和一城一策，引导房地产行业趋势实现见底向好。
风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国
际局势复杂化。