【行业研究报告】-2024年4月宏观经济解读：2024年4月宏观经济：基本面回稳向好，供给强于需求

2024年4月宏观经济：基本面回稳向好，供给强于需求
——2024年4月宏观经济解读
核心观点
我们认为，2024年4月基本面延续修复态势，供给端修复较快，4月份规模以上工业
增加值同比实际增长6.7%，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业
生产端扩张态势明显，同时4月全国服务业生产指数同比增长3.5%，也处于持续恢复
性增长区间。在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜
在增长中枢回归的过程，制造业PMI连续2个月保持在扩张区间，经济回升的持续性
较好。
大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大主线：一是
资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品有望形成量价齐升的行情，三是
安全与发展融合的相关领域，特别是成长股方面，建议关注下半年市场风险偏好的提
振对其形成向上牵引力，以及海外流动性预期明朗化后对其估值改善的贡献。固定收
益方面，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，下半年10年国债
到期收益率的低点可能触达2.2%左右。银行间市场积累的超额储蓄较难大幅流入股
市、楼市和消费，资产荒背景下仍然需要配置债券，利率较难出现超预期上行。
❑工业生产强劲，仍待需求发力
4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；环
比增长0.97%，好于市场及我们预期。我们认为，除基数影响外，工业稳增长前置
比增长0.97%，好于市场及我们预期。我们认为，除基数影响外，工业稳增长前置
发力对工业高增长继续形成强力支撑。4月份全国服务业生产指数同比为3.5%，
较前值5.0%回落较多，生产性服务业接力生活性服务业。生产性服务业景气较高
受益于工业生产较高景气带动。展望未来，若需求侧政策积极发力形成实物工作
量落地，则有助于进一步提振工业企业信心，工业生产有望积极。
❑社零同比增速回落，呈现结构性分化
4月社会消费品零售总额同比+2.3%（前值+3.1%），三年复合增速为+2.5%（前值
+3.2%）。主因受到假期天数比上年同月减少2天、同期基数比较高等因素影响，
社零读数回落。结构上，一方面，缘于消费品以旧换新政策和消费习惯变化，通
讯器材和体娱用品表现较好。但另一方面，高社交属性消费、汽车和地产后周期
消费回落，拖累社零数据修复：其一，4月出行类、聚集类等高社交属性消费走
弱，餐饮、纺织鞋帽、金银珠宝同比增速均回落；其二，受降价影响汽车零售额
比双降；其三，4月地产后周期消费仍然承压，整体保持低位运行。
❑固定资产投资增速相对平稳，制造业资本开支保持较强韧性
2024年1-4月全国固定资产投资（不含农户）增速为4.2%，扣除房地产开发投资，
全国固定资产投资增长8.9%。分领域看，制造业投资增长9.7%，基础设施投资
（统计局口径）增长6.0%，房地产开发投资下降9.8%。根据我们测算，4月当月
固定资产投资（不含农户）增速为3.5%，其中制造业投资增长9.3%，基础设施投
资（统计局口径）增长5.1%，房地产开发投资下降10.5%。值得关注的是，设备
工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。据我们测算，4月设备工器具购置
同比增速为16.5%。考虑铁路船舶航空航天运输设备投资需求涨势较好，大规模
设备更新和消费品以旧换新政策对汽车制造业的带动作用也在继续释放，我们认
为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。
❑农民工就业改善带动失业率下行
4月全国城镇调查失业率为5.0%，前值5.2%，好于我们预测，随着经济生产的恢
复，失业率向2017-2019年的中枢水平回归，符合季节性规律。在农民工行业分
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