【行业研究报告】厦门国贸-大宗商品涨价，盈利有望回升

经济复苏，大宗商品价格回升
2024年以来，反映大宗商品价格的CRB综合现货指数温和回升，1-5月
上涨6%；年初同比涨幅-8%，5月份回升到0%附近。大宗商品价格上涨
的背后是经济复苏，2023年下半年以来，中国、美国、欧盟的制造业PMI
指数都在回升，中国、韩国、越南的出口增速也明显回升。如果2024年
中美库存周期回升，那么大宗商品价格有望继续上涨，或将带动大宗供应
链板块的经营业绩改善。
商品涨价或将带动盈利上行
商品涨价或将带动盈利上行
大宗商品供应链企业往往把经营商品的货值计入营业收入，收取服务费的
模式下毛利率比较稳定，所以利润增速跟随大宗商品价格波动，2016年
以来大宗供应链头部公司的净利润增速与CRB综合指数涨跌幅明显正相
关。2023年，CRB综合现货指数同比下跌8%，厦门国贸供应链业务收入
下滑8%、毛利润下滑6%。2024年大宗商品价格上涨，厦门国贸的收入
和利润增速有望随之回升。
商品销量稳定，市场份额提升
2023年厦门国贸供应链业务核心品类金属及金属矿产、能源化工、农林
牧渔的合计收入下滑8%，但经营货量仅下滑2%。其中，钢材经营货量超
3500万吨，同比增长超20%；煤炭经营货量超4500万吨，同比增长超
30%；油品、棉花、棉纱等品类经营货量增长约50%。我们估计，2023
年厦门国贸大宗商品供应链业务的市场份额小幅上升到1.2%，位居A股
上市公司第三名。
下调盈利预测，维持评级
考虑到2023年大宗商品价格下跌对业绩的拖累，下调2024-25年预测归
母净利润至23.0、28.3亿元（原预测41.6、54.2亿元），引入2026年归
母净利润预测32.1亿元。如果2024年分红50%，那么股息率有望达到
风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款
坏账增加风险，汇率和利率波动风险。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)521,917.99468,246.88514,850.11566,113.66622,503.57
增长率(%)12.30(10.28)9.959.969.96
EBITDA(百万元)9,131.146,197.946,131.816,849.157,413.42
归属母公司净利润(百万元)3,588.991,914.872,295.372,830.663,209.22
增长率(%)5.20(46.65)19.8723.3213.37
EPS(元/股)1.630.871.041.281.46
市盈率(P/E)4.959.287.746.285.54