【行业研究报告】-国内观察：2024年4月经济数据：工业生产亮眼，内需有待提振

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投资要点
➢事件：5月17日，国家统计局公布2024年4月经济数据。2024年4月，社会消费品零售总额
当月同比2.3%，前值3.1%；固定资产投资完成额累计同比4.2%，前值4.5%；规模以上工
业增加值当月同比6.7%，前值4.5%。
➢核心观点：4月经济数据供给较好，但消费、投资需求偏低。社零增速放缓有高基数因素
影响，但环比也低于往年同期。服务消费有所回落，不过仍好于商品消费。固投增速整体
小幅放缓，其中，房地产仍在下探；基建也有所回落，水利基建投资继续提速；制造业虽
略有放慢但增速仍高。供给端，工业生产超预期提速为4月经济数据的“一枝独秀”，规
上高技术产业增加值升至双位数增长；服务业供给有所放缓。总体上，当前消费恢复力度
偏弱，房地产拖累作用不减，供给仍好于需求。楼市放开限购、降低首付比例等需求端政
偏弱，房地产拖累作用不减，供给仍好于需求。楼市放开限购、降低首付比例等需求端政
策放宽，以及超长期特别国债、设备更新和消费品换新政策有助于推动内需逐步恢复。
➢基数冲高，社零增速放缓。4月，社零当月同比2.3%，前值3.1%，预期4.5%。从三年复合
增速看，今年4月为3.2%，略低于3月的3.4%；从环比看，4月社零季调环比为0.03%，与
2019-2023年同期均值0.46%相比明显偏低，或显示消费恢复力度较弱。分大类看，餐饮
收入和商品零售基数继续冲高，当月同比增速有所回落。4月，餐饮收入当月同比4.4%，
前值6.9%；商品零售当月同比2%，前值2.7%。服务消费热度有所回落，但仍明显好于商
品。2023年7月国家统计局首次发布服务零售额数据，2023年7-12月累计同比增速均在
20%左右。但今年以来持续放缓，2-4月累计同比增速分别为12.3%、10%、8.4%，显示服
务市场热度逐步回落，但仍明显高于商品消费增速。
➢多数可选消费品恢复偏弱。2023年4月多数可选消费品增速明显抬升，但绝对金额并不算
高。在此背景下，今年4月可选消费品增速普遍回落，如服装鞋帽纺织品、金银珠宝、化妆
品、体育娱乐用品较前值均有不同程度下降，或显示可选消费恢复偏弱，居民消费意愿和
能力仍待提高。地产竣工端方面，建筑及装潢材料类消费增速降幅较大，4月较前值回落
7.3个百分点至-4.5%，或与房地产竣工面积增速较低有关；家电和音像器材、家具类消费
增速相对平稳。
➢固定资产投资增速小幅放缓。4月，固投完成额累计同比4.2%，前值4.5%，预期4.7%。房
地产投资增速仍在下探。4月，房地产开发投资累计同比-9.8%，较前值下降0.3个百分点。
从累计同比数据看，销售面积降幅继续扩大，新开工、施工、竣工面积增速均有改善，但
竣工降幅仍然较大，保交楼仍有压力。5月17日，央行下调个人住房公积金贷款利率0.25
个百分点，同时降低首套、二套房首付比例至15%、25%。需求端政策的进一步放宽，有
望提升居民购房意愿，激发更多潜在购房需求，市场热度有望升温。叠加去年高基数效应
逐步减退，销售端有望得到改善。
➢制造业投资略有回落，但增速仍然较高。4月，制造业投资累计同比9.7%，较前值小幅回
落0.2个百分点。民间固定资产投资增速略有放缓，4月累计同比0.3%，较前值下降0.2个
百分点。4月末，绿色贷款、制造业中长期贷款余额同比增速均保持在30%左右的高位，
“专精特新”企业贷款余额增速接近20%，金融资源对制造业转型升级、发展新质生产力
的支持力度较大。4月，高技术制造业投资累计同比9.7%，较前值回落1.1个百分点，与全
部制造业投资增速持平。基建投资增速稳中回落。4月，狭义基建投资累计同比6.0%，前
值6.5%。今年前4个月地方新增专项债发行进度约18.5%，较往年明显偏慢，可能主要受
项目筛选审核等因素影响。4月23日，国家发改委表示，已联合财政部完成2024年专项债
项目筛选工作，下一步将切实加快项目建设和资金使用进度。结合4月政治局会议“加快