【行业研究报告】中通快递-W-中通快递深度报告：厚积薄发打造优势壁垒，行业龙头持续领跑

厚积薄发打造优势壁垒，行业龙头持续领跑
——中通快递深度报告
投资要点
❑中通快递后来居上，2016年起件量稳居行业第一。20世纪90年代，出口报关材
料和样品邮寄需求暴涨，EMS的服务无法满足快速传递的需求，由此民营企业
陆续成立，中通开始于2002年。公司成立时间虽然较晚，但凭借着精准的投资
陆续成立，中通开始于2002年。公司成立时间虽然较晚，但凭借着精准的投资
和决策使得公司在成立后的20多年里从前期生存和追随成长为电商快递行业龙
头，不断追赶和领先。2016年起，中通已连续8年成为行业件量第一，2014-
2023年公司件量CAGR增速为37%。公司营业收入主要来源于快递服务，2023
年公司营业收入中快递服务占比92.4%。
❑中国市场快递行业增速虽放缓，但新兴模式电商崛起，为上游商流注入动力。
量：2022年中国快递量增速仅2.1%；2023H1件量剔除2022年低基数影响（假
设2022年H1增速为10%）的自然增速下仅为7.1%，行业已进入存量发展阶
段。但以拼多多为代表的新兴电商依靠低价、社交、直播在下沉市场迅速裂变，
打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时加快单包裹货值的下
降，从而带来包裹数量的增加。价：随着价格政策的托底，恶性价格竞争或将不
再发生，但行业淡季或局部良性价格竞争可能会使得价格产生波动，叠加2024
年3月行业新规出台，行业将逐步进入良性竞争和高质量发展阶段。当前阶段，
行业利润已出现集中趋势，自2019年起，中通归母净利润占通达系总利润比重
持续超过50%，并逐渐增加，我们认为行业集中度有望实现进一步提升。
❑长跑后半段，龙头崛起，优势显著。快递行业发展早期，各家快递公司干线运
输和转运中心自营率相对较低，与此对应的是公司对干线等掌控力较低，运营效
率不高。中通审时度势较早意识到快递行业重资产模式的重要性，利用自有资金
率先开始资本投入。早在2010年中通的资产只有申通的1/3。在行业高速发展时
期，中通不断加大基础设施建设，不停追赶。截止2023年12月31日，中通15-
17米高运力甩挂车占比高达92%。公司拥有99个分拣中心，其中自营91个。
自动化分拣线从2017年的58套增加至2023年的464套，有效推动转运中心自
动化率的提升，带来操作效率的提高，中通的单票分拣成本从2016年的0.43元
降至2023年的0.27元，这也使得中通在行业竞争中逐步领先。随着业务量的提
升和资产投入，中通成本优势明显。2023年中通单票运输、单票分拣相关成本
分别为0.45/0.27元，合计同比下降0.11元，降幅达13%。贯彻“同建共享”企业
文化，加强凝聚力。加盟模式快递企业的揽派端的实力需要依靠加盟商的投入
和协助。中通坚持“同建共享”理念，铸造了加盟商的信任基础，创新性地开启
“股权改革”、有偿派费等改革。
❑盈利预测与估值