【行业研究报告】晶科能源-N型组件出货大幅增长,持续完善一体化布局

类型: 季报点评

机构: 中银证券

发表时间: 2024-05-18 00:00:00

更新时间: 2024-05-18 21:10:56

晶科能源N型组件出货大幅增长,持续完善一体化布局公司发布2023年年报及2024年一季报,盈利分别同比+153%/-29%;公司支撑评级的要点2023年公司业绩同比增长153.41%:公司发布2023年年报,全年实现营收1186.82亿元,同比增长43.55%;实现盈利74.40亿元,同比增长153.20%;扣非盈利69.04亿元,同比增长152.09%。根据年报数据计算,2023Q4公司实现盈利10.86亿元,同比减少13.97%,环比减少56.75%。2024年一季度公司业绩同比下降29.09%:公司发布2024年一季报,一季度实现营收230.84亿元,同比减少0.3%;实现盈利11.76亿元,同比减少29.09%,环比增长8.24%。减少29.09%,环比增长8.24%。组件出货高增,N型组件领军受益于新技术放量:2023年公司实现光伏组件出货78.52GW,同比增长77%,根据InfolinkConsulting数据,公司2023年组件出货全球第一。作为N型组件领军企业,2023年公司实现N型组件出货48.41GW,同比增长352%,占公司2023年总出货量比例约62%。新技术优势推动公司量利齐升,2023年公司光伏组件业务实现营业收入1143.83亿元,同比增长43.33%,实现毛利率14.43%,同比增长3.82个百分点。优质一体化产能构建龙头壁垒:截至2023年年末,公司硅片、电池、组件产能分别为85GW,90GW、110GW,一体化产能配套率达85%以上;其中包含行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。根据公告,公司目标2024年实现组件出货100-110GW,N型占比目标90%。公司积极推进山西56GW垂直一体化大基地、2GW美国组件产能,目标2024年末建成120GW硅片、110GW电池、130GW组件产能,其中N型产能超100GW。减值压力相对可控:2023年公司计提资产减值损失13.24亿元,其中固定资产减值、存货跌价损失分别6.42亿元、6.57亿元;2024年一季度公司计提资产减值损失1.50亿元,公司减值压力相对可控。估值结合目前产业链价格、公司现有产能及出货目标,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.45/0.62/0.81元(原2024-2026年预测为评级面临的主要风险政策不达预期;原材料成本下降不达预期;价格竞争超预期;国际贸易摩擦风险;技术迭代风险。投资摘要年结日:12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)82,676118,68295,486115,110136,353增长率(%)103.843.6(19.5)20.618.5EBITDA(人民币百万)5,31916,1948,04711,38313,851归母净利润(人民币百万)2,9367,4404,4906,1558,064增长率(%)157.2153.4(39.7)37.131.0最新股本摊薄每股收益(人民币)0.290.740.450.620.81原先预测摊薄每股收益(人民币)0.941.16-调整幅度(%)(52.1)(47.4)-市盈率(倍)26.210.317.112.59.5市净率(倍)2.92.22.01.81.5EV/EBITDA(倍)29.66.711.66.95.2每股股息(人民币)0.10.20.10.10.1股息率(%)0.62.51.21.21.2注:历史数据采用未重述口径(39%)(28%)(17%)(6%)4%15%May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Dec-23Jan-24