【行业研究报告】合盛硅业-2023年报&2024Q1业绩点评:2023年工业硅、有机硅量增趋势显著,底部扩张进一步提升市占率

类型: 年报点评

机构: 华创证券

发表时间: 2024-05-18 00:00:00

更新时间: 2024-05-18 23:14:22

事项:
公司发布2023年报&2024年一季报,2023全年实现营收265.84亿元,同比+12.37%,
实现归母净利润26.23亿元,同比-49.05%。其中23Q4实现营收66.97亿元,同比
+24.45%/环比-15.74%,实现归母净利润4.38亿元,同比-26.23%/环比+8.93%。24Q1
实现营收54.16亿元,同比-5.46%/环比-19.14%,实现归母净利润5.28亿元,同比
-47.36%/环比+20.45%。
评论:
2023年凭借成本优势逆势提升市占率,工业硅和有机硅销量均实现较大提升。
公司目前工业硅产能为122万吨,23年工业硅销量101.7万吨,同比+74.22%,
自用42.72万吨,同比+45.35%,均价1.34万元/吨,同比-24.35%。我们分析
2023年是公司全面提升市场占有率的一年。全年来看,工业硅价格在7月底
2023年是公司全面提升市场占有率的一年。全年来看,工业硅价格在7月底
触底1.33万元/吨(含税价),行业多数产能亏损,公司自备电厂产能具备一定
成本优势,由此公司市占率大幅提升。有机硅方面,公司有机硅单体产能173
万吨,23年全年开工率106.48%,主要产品110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅
氧烷/气相白炭黑销量同比+70%/+47%/+35%/+5%/+16%,均价同比-34%/-
35%/-38%/-38%/-46%。在有机硅行业普遍亏损的情况下,公司凭借成本优势及
高端化优势实现销量大幅提升。
2024Q1工业硅价格触底,有机硅在3月迎来阶段性反弹。工业硅板块2024Q1
实现营收22.56亿元,同比-20.7%。其中销量16.96万吨,同比-6%,自用量
12.90万吨,同比+41%,实现销售均价1.33万元/吨,同比-15.5%/环比-3.5%。
有机硅板块(110生胶+107生胶+混炼胶+环体硅氧烷+气相白炭黑)合计营收
27.36亿元,同比+12%。其中主要产品110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷
/气相白炭黑销量同比+73%/+11%/+3%/-16%/+20%,均价同比-13%/-13%/-
11%/-12%/+7%。从行业价格来看,Q1有机硅DMC价格总体呈“倒V”走势,
行业利润主要为头部企业赚取。
底部逆势扩张,龙头地位进一步巩固。2023年是公司逆势扩张产能的一年,
截至目前公司在工业硅和有机硅方面市占率显著超越同行,硅业龙头地位凸
显:1)工业硅:根据公司年报数据,2023年工业硅行业总产量为370万吨,
公司产量占行业约36%,预计随着云南80万吨(一期)在24Q4投产,公司
龙头定位将进一步巩固。2)有机硅:根据百川盈孚数据,2023年行业产量约
在180万吨,公司产量折DMC预计在92.1万吨,由此测算行业市占率超过
50%。
投资建议:公司是工业硅行业龙一,且位于行业成本曲线最左侧,同时公司目
前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展,业绩具备较大成长性。但由于
24年以来工业硅、有机硅价格同比下滑,因此我们下调此前预期。我们预计
2024-2026年实现归母净利润32.74/40.10/48.98(2024-2025年前值为
40.17/59.96)亿元,同比增速分别为+24.8%/+22.5%/+22.2%。根据可比公司估
值,我们给予公司2024年20.8xP/E,目标价格57.62元/股,维持“强推”评
级。
风险提示:工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等
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