【行业研究报告】大金重工-“双海”战略成效显著，业绩短暂承压不改成长本色

客户开工延迟，24年Q1业绩承压。进入2024年，受到客户开工缓慢，延迟要货客户开工延迟，24年Q1业绩承压。进入2024年，受到客户开工缓慢，延迟要货的影响，公司业绩承压，一季度实现营收4.63亿元，同比-45.83%，实现归母净利润0.53亿元，同比-29.12%。盈利能力持续提升，2024年一季度公司整体毛利率为31.60%，同比+12.60pct，净利率为11.44%，同比+2.70pct。公司先发优势显著，海外订单不断突破。公司是亚太区唯一实现向欧洲交付海上风电基础结构的供应商，先发优势显著，2023年公司从欧洲市场累计拿下的海上风电总签单量相较2022年同比增长超50%，正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨。积极扩充产能扩大优势，加强产业链纵深布局发电业务寻找新增长极。产能布局方面，公司积极布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，覆盖全球海工全系产品，其中唐山曹妃甸海工超级工厂预计2025年3月建成投产，将显著提高公司海外单桩和深远海项目的交付能力；盘锦海工基地作为海上风电装备特种运输船只建造基地，将在2025年陆续为公司交付两艘海上风电装备特种运输船。此外，公司通过不断加深产业链布局，提升公司持续盈利能力，巩固行业领先地位，彰武西六家子250MW项目已经实现并网发电，2023年发电超过4亿度，贡献收入1.32亿元，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目预计在2024年年中启动建设。估值综合考虑国内外风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入51.70/70.50/81.23亿元，实现归母净利润6.08/8.83/10.56亿元，EPS为0.95/1.39/1.66元，当前股价对应PE为24.1/16.6/13.9倍，尽管公司近期业绩有所承压，但是未来随着国内外风电需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒评级面临的主要风险风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)5,1064,3255,1707,0508,123增长率(%)15.2(15.3)19.536.415.2EBITDA(人民币百万)5255978591,2301,453归母净利润(人民币百万)4504256088831,056增长率(%)(22.0)(5.6)43.045.319.5最新股本摊薄每股收益(人民币)0.710.670.951.391.66原先预测摊薄每股收益（人民币）1.812.31/调整幅度(%)(47.3)(40.0)/市盈率(倍)32.634.524.116.613.9市净率(倍)2.32.12.01.81.7EV/EBITDA(倍)37.926.215.711.09.0每股股息(人民币)0.00.20.30.40.5股息率(%)0.10.71.11.62.0(53%)(42%)(31%)(20%)(9%)2%May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24