【行业研究报告】名创优品-2024年一季报点评:IP产品/兴趣消费线下变现渠道,海外直营表现亮眼

类型: 港股公司研究

机构: 华创证券

发表时间: 2024-05-18 00:00:00

更新时间: 2024-05-19 10:14:46

事项:
名创优品发布24Q1财报,24Q1(自然年)公司实现收入37.23亿元,同比增
长26%(得益于19%的门店数增长和9%的同店销售增长),毛利率为43.4%
(+4.1pct),经营利润为7.43亿元,同比增长29.1%,期内利润为5.86亿元,
同比增长24.4%,经调整净利润为6.17亿元,同比增长27.7%,经调整净利率
同比增长24.4%,经调整净利润为6.17亿元,同比增长27.7%,经调整净利率
为16.6%(+0.2pct)。
评论:
期内继续保持快速增长,截至到3月末名创优品门店总数达到6630家,净新
增217家门店,分海内外来看,国内门店环比净新增108家至4034家,海外
门店环比净新增109家至2596家。TOPTOY门店环比净新增12家至160家。
24年目标仍然是公司整体净增900-1100家门店。
主业稳健,国内收入同比增长16.2%至25.02亿元,其中国内线下门店收入同
比增长15.6%,门店数同比增长18.7%,同店销售约恢复至去年同期98%,单
个客户的交易单价恢复至去年同期98%。TOPTOY收入同比增长55.1%,门
店数增长37.9%,同店销售相比去年同期增长26%。大陆地区的MINISO业
务仍然贡献公司整体61%的收入。
海外收入同比增长53%至12.22亿元,门店数同比增长19.7%,同店销售相比
去年同期增长21%,直营市场快速发展,直营市场收入同比增长92%,海外直
营连续四个季度增长超过80%,截至3月末,海外收入占比达到32.8%
(+5.7pct),海外直营市场收入占比达到19%。
毛利率新高,其他各项费用率稳定,毛利率同比+4.1pct至43.4%,主要得益于
毛利率更高的海外直营市场占比提升和TOPTOY的模型优化。和去年同期相
比,中国大陆地区毛利率-1.7%,海外直营市场毛利率+4.7%,海外代理商市场
毛利率+0.6%,TOPTOY毛利率+0.7%,销售费用率为18%(+3pct),管理费
用率保持平稳,为5%。公司整体库存周转天数为83天,去年同期为73天。
投资建议:北美门店转自营后表现良好,加上毛利率持续提升,今年维持900-
1100净新增门店的指引不变,按照之前的财年来看,我们维持2024-2026财年
EPS预测为2.06元,2.55元,3.18元,对应估值为21X/17X/14X,参考海外
类似业态,选取日本的堂吉诃德和美国达乐超市、美元树、沃尔玛,fivebelow
作为可比公司,2024-2025年平均估值预测为24X,22X。考虑到名创海外,特
别是直营市场仍处于高增长阶段,国内品牌升级计划持续推进且开店仍有空
间,TOPTOY盈利能力有望进一步优化,公司作为IP的线下变现渠道,以性
价比价格售卖情绪价值产品(IP产品/香薰香氛等),给予2025财年20倍估
值,对应目标价55.69港元,维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧、消费行业疲弱,加盟商开店意愿不及预期、原材料
成本上升、海外宏观经济下行。
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