【行业研究报告】名创优品-名创优品点评报告：海外再超预期，TOP TOY利润率改善

1）开店：截至24Q1末，MINISO海外门店共2596家（24Q1净增109家），占
全部门店的39%。对比23Q1海外仅净增16家，今年海外业务更加顺畅，开店
明显提速。拆分来看，亚洲（除中国）、拉美、欧洲、北美、其他地区分别1402
家、563家、237家、191家、203家，分别净增69家、11家、6家、19家、4
家。其中北美作为公司重要直营市场，开店进入加速期。3月与美国CBL地产
达成合作，将陆续深入美国中部腹地开店。公司此前计划24年海外净开店550-
650家，考虑到Q1为开店淡季，后续开店有望提速，我们认为全年有望达成开
店目标。
2）店效：MINISO海外单店仍在快速增长。根据我们测算，单店GMV从23Q1
的100万元，提升至24Q1的122万元。其中北美和拉美24Q1的单店GMV分别
的100万元，提升至24Q1的122万元。其中北美和拉美24Q1的单店GMV分别
约221万元和212万元，同比提升约36%和19%。考虑到MINISO品牌势能增
强、海外市场依旧广阔，我们认为24年MINISO海外单店GMV仍有双位数的
提升空间。
3）IP集合店/旗舰店全球多点开花，品牌势能继续向上：①北美市场：3月，在
纽约时代广场新开IP产品快闪店，开业不到1月，销售业绩在美国所有门店里
排名前三，并创下了全美最高的坪效记录。5月初，在新泽西州的美国梦购物中
心，又开了全新的IP旗舰店，引发消费者热烈关注。②东南亚市场：4月，在
吉隆坡成功时代广场购物中心开设了首家马来西亚IP集合店，首次在马来西亚
上新芭比联名IP产品，并引入迪士尼、爱心熊和神奇宝贝等IP产品。5月初，
越南首家IP集合店落地河内顶级地标还剑湖，全球首发BT21联名IP产品。我
们认为这反映出公司正积极将成功经验引入东南亚市场，销售提升值得期待。③
欧洲市场：3月在伦敦东部开设了第一家MINISO门店，也是英国首批推出美容
护理系列的门店之一。
❑国内开店稳步推进
1）开店：截至24Q1末，MINISO国内门店共4034家（24Q1净增108家）。
2）店效：根据公司公告，24Q1MINISO国内同店销售恢复到23Q1高基数的
98%。展望二季度，公司上新了以Chiikawa为首的重磅IP产品，我们认为Q2单
店GMV将加速修复。长期来看，随着即时零售、超级大店、门店改造等措施推
进，国内店效将持续焕发新动能，24年单店GMV有望维持低中个位数增长。
❑TOPTOY利润率快速提升，开店指引上调
TOPTOY已连续两个季度实现正盈利，24Q1收入2.1亿（+55.1%），同店增长
26%。截至24Q1末门店共160家（24Q1净增12家），业绩会上公司提出开店目
标从50家上调至100家，预计年末门店达250家。单店店效提升的同时，TOP
TOY毛利率持续提升，单店模型优化空间大，我们认为门店扩张将加速释放利
润，全年有望取得超预期表现。
❑盈利预测与估值
我们预计2024-2026自然年营业收入176、215、260亿元，同比+27%、+23%、
+21%。其中国内营收同比+15%、+10%、+9%，海外营收同比+46%、+36%、
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