【行业研究报告】化石能源-煤炭开采行业深度报告:“疆煤外运”筑牢能源安全“压舱石”

类型: 行业深度研究

机构: 东吴证券

发表时间: 2024-05-19 00:00:00

更新时间: 2024-05-19 13:13:10

投资要点◼能源饭碗必须端在自己手里”,核心依靠煤炭。我国一次能源消费中,煤炭占比居主导地位,2022年原煤消费占比56%。尽管新能源消费快速增长,但无法完全覆盖一次能源消费增量,仍需增量消费煤炭。2022年总体能源一次消费增量为1.5亿吨标准煤,其中新能源增量6850万吨,而石油及天然气贡献增量为负,仍需煤炭弥补1亿吨标准煤主要增长部分,导致我国煤炭消费绝对量稳步增长。◼煤炭新旧产能更迭,导致煤炭供给收缩,国内煤炭产量未来将会逐步收缩,最终出现我国煤炭供给对外依存度大幅提升的隐忧。近年来受“碳中和”预期影响,煤炭行业新建产能投资不积极。煤企申报给发改委核准的煤炭产能规模大幅减少。我国目前在建煤炭产能共2.4亿吨左右,近三年(2023-2025年)确定性新增产能仅7500万吨,未来难现大规模新建产能增量。此外,我国面临老旧、资源枯竭矿井大规模万吨,未来难现大规模新建产能增量。此外,我国面临老旧、资源枯竭矿井大规模退出的压力。截至2022年底,我国产能120万吨/年以下的煤矿总产能规模约6.75亿吨。按照2020-2022年,我国煤炭产能120万吨以下矿井,合计总退出产能2.28亿吨,平均年产能退出产能规模7600万吨。新建煤炭产能维持每年3000万吨左右,叠加老旧矿产能年退出规模达7600万吨,综合导致我国煤炭产能最终在现有煤炭产能全部完成核增后,我国煤炭总产能将会出现净减少的收缩状态,也最终将会导致我国煤炭产量出现逐年下降的状态。考虑到上述我国煤炭需求稳定增长的现实状态,最终将会出现我国煤炭供给紧缺,对外依存度提升的隐忧。2023年,我国煤炭对外依存度,由2022年的6.7%,跃升至10.1%,能源供应安全问题开始出现。◼煤炭“保供”增产唯有新疆!“疆煤外运”刻不容缓。新疆煤炭储量全国第二,且资源禀赋优异,开采成本和开采难度低,是我国煤炭保供的重要接续地。未来新疆煤炭产能有望持续释放,预期“十四五”时期新增产能1.64亿吨(占年产量比例大约为35%),产能增幅达60%以上。此外,疆煤坑口成本具备显著优势,可为大西南地区煤炭需求缺口提供重要保障;但受制于高运输成本,煤炭外运出疆受到一定阻碍,在全国煤炭供需趋紧背景下,为了保证我国煤炭供应的可靠性和安全性,“疆煤外运”成为大势所趋的必然选择。◼铁路运费下调促疆煤开发加速及外运,“疆煤外运”产业链迎来快速发展期。拥有新疆煤炭资源的广汇能源最为受益。2024年4月乌铁局、兰铁局就“疆煤外运”能源保供出台了跨局运价联合下浮25%的优惠政策,新疆地区铁路运费下调将促使煤炭产量和外运量大幅提升。长期来看,在煤炭供需较为紧张背景下,运输环节降价部分将作为利润向上游倾斜。此外,运费下调让利上游企业有助于调动煤企投资开发和生产积极性,最终导致新疆地区产量和运量大幅提升。在此背景下,煤炭产能集中分布于新疆哈密地区的广汇能源,以及远期运能增长空间广阔的广汇物流有望率先受益,其次在新疆拥有煤炭资产的兖矿能源、中煤能源、上海能源也有望受益,加速新疆地区煤炭资产的开发。◼“疆煤外运”大动脉,北部通道“将-淖-红”铁路运量迎来爆发期,广汇物流直接受益,业绩弹性极大。“将-淖-红”铁路,是疆煤外运北、中、南三大通道之一。但是就目前而言,具备大规模运量增长潜能的只有北通道!北通道由将淖铁路和红淖铁路构成。其中红淖铁路2019年1月投入运营,将淖铁路刚刚在2024年1月投入运营。为新建煤炭运输重载铁路专线,也成为“疆煤外运”最具运力增长潜力的铁路。红淖铁路为上市公司广汇物流控股99.82%资产。红淖铁路初期设计年运能为3950万吨,当前机组采用内燃机作为动力装置,与电气化机组相比运力较小,我们预期2024年6月份,红淖铁路电气化复线改造完工后将核增年运能至6000万吨左右,远期完成复线建设后运能预计可达1.2亿吨。我们测算当红淖铁路运量达到2500万吨时,对应净利润预期为6.65亿元;远期若运量大幅提升至1.2亿吨,则有望实现净利润63.43亿元,业绩弹性显著。◼风险提示:运费下调相关政策实施力度不及预期;红淖铁路项目建设进度低于预期;煤价大幅下跌。-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%