【行业研究报告】公用事业-公用事业2024年第20周周报:4月用电量数据公布 两年复合增速中枢上移

类型: 行业周报

机构: 华源证券

发表时间: 2024-05-19 00:00:00

更新时间: 2024-05-19 14:14:37

➢推荐低协方差资产组合:长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。
➢同时推荐黔源电力、湖北能源。湖北能源低估值享受协方差扩散行情、基本面及公司治理有显著边际变化。
黔源电力为水电板块的绝对洼地,现金流的角度看质地优于龙头水电,央企市值推动治理改善。
➢推荐组合回顾(等权):本周推荐组合(长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广
核,等权配置)上涨0.2%,沪深300上涨0.3%,同花顺全A上涨0.1%,主动股基下跌0.9%,推荐组
合跑输沪深3000.1个百分点,跑赢主动股基1.1个百分点。2024年以来推荐组合上涨15.8%,沪深300
合跑输沪深3000.1个百分点,跑赢主动股基1.1个百分点。2024年以来推荐组合上涨15.8%,沪深300
上涨7.2%,同花顺全A下跌0.1%,主动股基下跌0.1%,关注组合跑赢沪深3008.6个百分点,跑赢主
动股基15.9个百分点。
➢公用事业:4月用电量数据公布,两年复合增速中枢上移
➢国家能源局发布2024年4月全社会用电量数据,单月全社会用电量同比增长7%。分产业看,4月单月
第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长10.5%、6.2%、10.8%、和5.9%。1-4月全社会累计
用电量同比增长9%,其中第一、二、三产业及城乡居民分别同比增长10.1%、7.5%、13.5%和10.8%。
➢环比来看,4月单月增速较1-3月有所回落,但是主要系高基数影响,两年平均复合增速环比提升。2024
年一季度全社会用电量同比增长9.8%,4月单月增速环比回落2.8个百分点,但是考虑到基数效应,2023
年一季度全社会用电量同比增长3.6%,两年复合增速为6.65%;而2023年4月全社会用电量同比增长
8.3%,两年复合增速7.65%,复合增速中枢上升1个百分点,再次印证了全社会用电需求的强劲动能。
➢考虑到用电量数据具备极强的指向性意义,影响范围远超电力行业本身,我们提示两个观察视角:1)4
月用电量数据与当前宏观经济的强生产、弱消费格局吻合,工业增加值及出口超预期是用电增速强劲的底
层驱动。2)光伏装机大量增长后,全社会用电量增速与规模以上工业发电量增速的差值拉大,规模以上
工业发电量数据的意义降低,趋势重于绝对值。
➢4月来水大幅改善,风况略有回落。分品种来看,4月规上工业火电发电量同比增长1.3%,较3月份加
快0.8个百分点;规上工业水电增长21.0%,较3月份加快17.9个百分点;规上工业核电增长5.9%,3
月份为下降4.8%;规上工业风电下降8.4%,3月份为增长16.8%;规上工业太阳能发电增长21.4%,
较3月份加快5.6个百分点。
➢当前时点我们对电力各子版块的观点。水电、核电:继续看好低协方差与长久期资产重估逻辑,回调即买
入机会。推荐核心标的“四水两核”长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核,
以及扩散行情黔源电力、湖北能源。火电:预计二季度业绩继续改善,但是分子端持续扩张存在压力,分
母端逻辑待验证。绿电:消纳恶化导致业绩短期承压,中期看相关机制理顺,长期看碳中和决心。经过长
时间调整,目前绿电板块估值已处于历史低位,但是反转仍需要相关机制理顺。推荐中广核新能源,建议
关注三峡能源、龙源电力、银星能源、嘉泽新能、大唐新能源等公司。
➢电力设备:常规电源处于高景气负荷高基数下常规电源呈刚性需求
➢2022年以来常规电源建设处于历史级高景气位置。核电:2022、2023年均核准10台机组,均为2008
年以来新高。煤电:2022、2023年分别核准89、81GW,明显超过当年新增装机量(14.7GW、38.6GW)。
抽蓄:2022、2023年分别核准68.9GW、64.8GW,均超过截止2023年底的全国总装机(约50GW)。
三大常规电源同时位于高景气,相关设备商竞争格局稳定,业绩有望持续兑现。
➢我国负荷基数高、增长快,传统电源建设有望维持高位。我国2023年最高用电负荷已达到13.4亿千瓦,
且仍在高速增长,中电联预测我国2024年最高用电负荷有望增加1亿千瓦,后续即使只有5%~6%负荷
增长率,每年仍将增加7000~8000万千瓦以上,新能源对高峰负荷贡献较少,对传统电源设备呈刚性需
求,继续看好相关设备商业绩表现。重点推荐:东方电气(A),建议关注:东方电气(H)、哈尔滨电
气、上海电气(A+H)等。
➢风险提示:煤价上涨超出预期,电力市场化进度不及预期,核电、燃气的收益率受到利率环境的影响。
板块表现:
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