【行业研究报告】中国平安-地产估值掣肘打开,买入金融股的看涨期权

类型: 年报点评

机构: 东吴证券

发表时间: 2024-05-19 00:00:00

更新时间: 2024-05-19 14:12:02

关键词:#困境反转#股息率高
投资要点
事件:2024年5月17日央行于中午先后发布4项地产松绑政策,下午
陶玲副行长在国务院政策例行吹风会上答记者问。主要政策包括:下调
首套及二套房贷最低首付比例、取消全国层面首套和二套房贷利率下
限、下调公积金贷款利率并设立3,000亿保障性住房再贷款。
中国平安地产敞口全扫描。截止2023年末,根据公司和各子公司年报,
我们梳理了公司地产敞口表现。根据分部报告划分,中国平安各分布涉
房集中在保险业务分部(2023年末保险资金不动产投资规模占总投资
资产4.3%,期末余额为2,040亿元,主要以物权投资为主,采用成本法
计量,在不动产投资中占比78.4%)、银行业务分部(2023年末,平安
银行房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承
担信用风险的业务余额合计2,841.96亿元,较上年末减少394.39亿元)、
平安信托分布(自营资产和信托资产房地产业务占比近年来大幅下降,
2023年平安信托房地产业分布金额降至18.36亿元,自营资产占比
5.78%;截至2024年3月,平安信托房地产信托资产占比仅约1%)和
5.78%;截至2024年3月,平安信托房地产信托资产占比仅约1%)和
其他资产管理业务分部(主要系2023年,受宏观经济环境影响,信用
风险上扬、资本市场波动,使得部分资产承压。公司积极管理风险,主
动、审慎地计提拨备,并对部分项目进行重估值,使得资产管理业务盈
利下降。根据我们估算,其他资管业务2022年和2023年的亏损金额至
少为-48亿元和-256.44亿元)。中国平安不直接经营地产业务,但本次
地产松绑将有助于地产销售和投资降幅的收窄,虽然地产链业绩基本面
的改善不会一蹴而就,但是保险公司资产质量有望得到改善预期。
中国平安不仅仅只是保险股龙头,我们认为公司作为综合金融集团,有
望重分受益于本轮地产松绑对估值和业绩的双击。本轮保险股反弹先由
港股超跌反弹搭台,此后1Q24保险季报超预期和长端利率底部上行加
速确认反弹演绎,本次地产反弹有望带动板块和公司估值进一步修复向
上。近年来地产行业基本面持续下行对金融股整体估值拖累较大,中国
平安作为综合金融集团,作为金融股的看涨期权,有望充分受益于本次
地产估值掣肘打开。2024年4月以来,H股保险板块反弹强劲,其中中
国太保H(60.9%)领涨,中国平安H股(37.5%)反弹幅度明显好于
中国平安A(9.6%),主要系市场对地产基本面反弹难以形成一致性预
期,本次地产松绑有望强化市场预期共识的达成。
持盈利预测,我们预计公司2024-26年归母净利润为1204、1541和1622
风险提示:长端利率持续下行,资管业务板块扭亏不及预期
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