【行业研究报告】株冶集团-2023年报及2024一季报点评：23年资源注入带动业绩大增，24Q1业绩符合预期

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株冶集团（600961.SH）
株冶集团（600961.SH）
2023年报及2024一季报点评：23年资源注入带
动业绩大增，24Q1业绩符合预期
投资要点：
➢事件：公司发布2023年报及24Q1季报，23实现营收194.1亿元，同比
（调整后）-4.9%，主因锌价下跌锌及锌合金收入下降所致；实现归母净
利润6.11亿元，同比（调整后）+24.0%。24Q1实现营收44.3亿元，同比-
1.6%；实现归母净利润1.59亿元，同环比+13.4%。
➢2023年：完成水口山有限并购带动业绩大增。量：23年锌及锌合金
产量66.2万吨，同比+2.2%；铅及铅合金10.7万吨，同比-2.8%；黄金产
量3.4吨，同比+122.6%；白银320.1吨，同比+18.7%。价：23年黄金均
价450元/克，同比+58元/克；白银5,561元/千克，同比+841元/千克；锌
均价2.15万元/吨，同比-0.3万元/吨，包含分成的加工费均价0.62万元，
同比+0.03万元/吨；铅均价1.58万元/吨，同比基本持平。利：23年水口山
首年并表，公司实现毛利16.6亿元，实现毛利率8.5%。其中，黄金实现
毛利2.85亿元，占比17.2%，实现毛利率21.2%；白银实现毛利3.19亿
元，占比19.3%，实现毛利率22.7%；锌及锌合金毛利7.37亿元，占比
44.5%，毛利率6.5%。
➢2024年：24Q1公司实现毛利3.92亿元，同环比分别+0.44/+0.64亿
元。其中，24Q1锌冶炼加工费环比-678元/吨，形成部分拖累，未来金
银价格上涨继续带动利润释放。2024年公司将将依托铅锌矿产资源和完
整铅锌采选、冶炼生产线的全产业链优势，落实铅锌矿山资源开发和铅
锌有色金属冶炼加工两大业务双轮驱动的发展战略，锌铅铜精矿含量目
标为4.17万吨，锌产品产销目标为64.2万吨，其中锌合金48.78万
吨；铅产品产销目标为10万吨，其中铅合金5.5万吨。
➢盈利预测与投资建议：我们调整了黄金价格和锌精矿加工费，假设
2024-2026年自产金矿1.9/2.0/2.0吨，预计2024-2026年可实现归母净利
润7.1/8.3/8.2亿元（24-25年前值为8.9/9.1亿元），对应EPS分别为
0.66/0.77/0.76元/股，对应当前PE为17/14/14X，仍属于低估黄金标的，
评级。
➢风险提示：金价不及预期，安全生产风险
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财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E