【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业周报：啤酒逐渐进入旺季，关注榨菜改善机会

啤酒逐渐进入旺季，关注榨菜改善机会
啤酒逐渐进入旺季，关注榨菜改善机会
——行业周报
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核心观点：积极关注啤酒催化以及榨菜底部投资机会
5月13日-5月17日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第17，跑输
沪深300约0.7pct，子行业中其他酒类（+2.3%）、预加工食品（+1.5%）、烘焙食
品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领
先；祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前。目前进入夏季，重点关注啤酒的
阶段性机会。目前南北方天气差异较大，华南区域雨水天气增多给啤酒销售带来
影响，但多数区域啤酒销售均逐步放量。分渠道来看，新零售渠道啤酒消费习惯
逐渐养成，品牌酒企均有参与；流通、特通渠道变化不大，餐饮渠道整体有一定
改善。整体上看高端啤酒持续扩容，竞争激烈程序较往年略有提升，渠道投入相
对往年有所增加，百威、青啤、嘉士伯等品牌均在增加市场投入，费用结构上向
消费者倾斜，酒企增加了扫码红包等提高消费者黏性的营销互动投入。我们预计
全年啤酒销量平稳，关注旺季表现和赛事催化。展望2024年，预计全年啤酒销
量相对平稳，吨价小幅增长。成本端大麦、纸箱等原料价格有望回落，行业利润
仍有望保持较快增长。2024年奥运等赛事有望提振市场情绪，当前价格相对合
理，积极关注旺季表现和赛事催化。
我们提示关注涪陵榨菜的业绩底部投资机会，预计2024年公司季度业绩增速应
是逐季上行。产品端一方面以榨菜品类为基本盘，进行空白市场开发与市场精耕；
另一方面积极推动下饭菜销售：新品豇豆、海带丝、榨菜酱等品类继续推进，其
中萝卜、海带丝、豇豆等未来有可能成为过亿的潜力单品。渠道端方面，一方面
传统渠道继续下沉与精耕，覆盖更多的空白终端市场；另一方面积极拓展新渠道。
如餐饮渠道大概率成为公司重点增长点，在丰富餐饮渠道品类的同时（主要靠榨
菜以及酱类产品）也不断拓展企业合作。此外社区团购鼓励经销商积极开拓，成
为主流渠道外的重要补充；电商公司积极开发，更多是树立品牌形象，进行产品
宣传的重要。我们认为公司通过产品与渠道双轮发力，二季度收入有望提速增长；
同时低价原材料有望陆续投入使用，成本红利逐步释放，建议积极关注公司改革
红利带来的业绩边际改善。
推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、涪陵榨菜
（1）五粮液：2024Q1业绩符合预期，公司严格控货，批价持续上行，渠道信心
增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）
山西汾酒：一季报营收符合预期，利润超预期。汾酒延续景气度，中期成长确定
性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）
贵州茅台：2024Q1营收略超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公
司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）涪陵榨菜：公司布局餐饮渠道及电商平
台，新渠道可能贡献增量；同时加大地堆促销力度，传统渠道大概率回暖。叠加
原料青菜头价格回落，2024年公司业绩大概率加速上行。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
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