【行业研究报告】金融-非银金融行业周报：地产利好频发，看好非银板块投资机会

平+15.38%，新华+5.83%，平安+5.29%，太保+4.70%，国寿+4.24%，财险+2.72%，人保+1.86%，友邦+1.71%。十年期国债收益率2.31%，较上周持平。平。近期，保险板块强势反弹，港股行情亮眼。4月15日至今A股保险指数上涨21.3%，香港保险Ⅱ上涨34.8%，跑赢A股13.5pct。个股层面，港股国寿/平安/太保/新华/人保分别实现涨幅46.4%/48.3%/52.9%/40.4%/18.1%，对应跑赢A股标的22.1pct/28.6pct/22.0pct/16.9pct/9.4pct。此外，其他港股个股亦普遍上涨，太平/友邦/众安/中再/保诚/财险分别实现涨幅49.0%/34.4%/24.2%/23.5%/18.3%/6.0%。我们认为，此轮保险板块行情主要得益于以下几个方面：（1）地产政策利好频发，进一步为险企资产端“松绑”：5月17日，央行调整商业性个人住房贷款利率政策，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下；自5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；联合国家金融监管总局发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；宣布拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期4次。5月17日，地产指数收涨6.16%，保险指数收涨4.35%。2022年以来主要经历两轮地产利好政策密集出台：①2022年11月23日，央行和银保监会联合下发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展的通知》（即“金融十六条”），随后地产行业融资“三箭连发”——分别对应信贷支持工具、债券融资支持工具、股权融资工具。此轮地产行情中，2022/11/23-2022/12/6保险指数累计涨幅12.5%。②2023年7月中下旬，地产利好信号频发。7月10日，央行和国家金融监管总局延长“金融16条”中两项金融支持房她产核心融资政策期限，助力保交楼；7月24日，中共政治局会议对“房地产市场供求关系发生重大变化”作出研判，并提出“适时调整优化房地产政策”；7月27日，住建部企业座谈会上提出进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；7月31日，国家发改委发布恢复和扩大消费20条措施，其中提及支持刚性和改善性住房需求。此轮地产行情中，2023/7/10-2023/8/3保险指数累计涨幅12.8%。房地产投资作为险企资产端配置的重要方向之一，其久期长、现金流稳定等特征与险资资金属性较为匹配。但近年来由于地产违约风险事件频发，对险资资产端造成一定压力。随着地产利好信号释放，保险板块估值有望进一步回暖。（2）长期利率探底回升：十年期国债收益率4月23日行至低位水平（2.23%），随后逐步回升，近期在2.3%附近盘旋。此前由于长期利率持续下行，市场对于人身险行业利差损担忧加剧，成为估值承压的首要因素。我们认为，我国经济仍保持韧性，基本面长期向好趋势不变，长期利率进一步下探空间不大。近期财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行安排，5月17日30年期超长期特别国债正式首发。随着以上国债发行安排逐步落地，我们预计利率有望抬升，进而缓解险企投资端压力。（3）一季报超预期，预计新业务价值率改善持续支撑2024H1新业务价值增速：主要体现在人身险方面，2024Q1人保寿险/新华/太保/国寿/平安新业务价值分别同比+81.6%/+51%/+30.7%/+26.3%/+20.7%，主要得益于新业务价值率改善的驱动，弥补了新单增速承压带来的负向影响。我们认为，产品定价利率下调与银保渠道报行合一是优化新业务价值率的核心因素，2024H1产品与渠道成本双优化或持续发力支撑NBV增速。2024Q1国寿/平安/太保/新华/人保分别实现归母净利润同比-24.5%（追溯I9）/-4.3%/+1.1%/-28.6%/-23.5%，在投资端面临高基数的情况下平安小幅下滑、太保实现正增，归母净利润增速超预期。当前推荐NBV持续高增+转型标杆+高股息品种的中国太保，权益回暖情况行业基本数据占比%