【行业研究报告】金融-非银金融行业周报：保险资负共振，券商期待拐点

债两端多重因素的改善与向好以及板块低估值与高股息属性所带来的攻
守兼备的特征，板块的配置价值正在逐渐被市场认可。1）负债方面，虽
然市场对板块最大的担忧点——中长期利差损风险难以在短期内化解
（主要受中长期经济增速及长端利率影响）且受基数效应与季节效应的
影响二季度保费收入与NBV同比增速或将减缓，但是仅从2024来看，
保险板块仍是金融行业各大子板块中收入成长确定性较高的板块：今年
以来，一方面随着代理人脱落的减缓（甚至可能有望迎来向上拐点）与
提质增效，个险渠道保费收入及NBV或将实现增长（甚至可能两位数的
增长），另一方面银保“报行合一”与取消银行网点合作保险公司的上
限的共同作用下，在实现高基数下银保渠道保费收入稳定的基础上，NBV
有望实现增长（这主要得益于NBVmargin的提升）。2）资产方面，权
益、固收及地产相关资产呈现出不同程度的改善趋势：i）权益资产在股
市回暖与高股息资产的共同加持下，收益率或将明显改善；ii）随着长端
利率的企稳，固收资产再配置风险短期内缓解，虽然这不能改变利率长
期下滑的趋势，但是这至少为险企争取了更长的调整负债结构（不排除
今年会进一步下调新产品预定收益率的可能性，比如将3.0%下调至
2.5%）的时间；iii）本周最大的资产端催化因素莫过于地产政策的超预
期，众所周知险企的资产端有相当程度的地产敞口，包含公开债、非标
债权、股票及股权投资，地产政策的松绑有望提升相关资产的估值水平
并显著缓解市场对险企相关资产敞口的担忧。综合来看，保险板块资产
与负债两端均出现了不同程度的利好或改善，叠加当前板块估值水平仍
处低位（截至本周四家寿险平均PEV为0.55x），共振作用下有望明显
提升板块投资的吸引力与配置价值。
券商：严监管边际影响或逐渐减弱，板块拐点渐行渐近。本周严监管进
程仍在快速推进与深入：1）官员和券商从业者的纪律审查与惩处事件仍
序化交易管理规定（试行）》，旨在强化拟上市企业行为约束、促进程
年“5·15全国投资者保护宣传日”活动，重点提出进一步夯实投资者保