【行业研究报告】康臣药业-高分红、业绩提速可期,被低估的肾科中成药龙头

类型: 港股公司研究

机构: 中邮证券

发表时间: 2024-05-17 00:00:00

更新时间: 2024-05-20 03:14:41

妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列品种。公司核心大单品为尿毒清
妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列品种。公司核心大单品为尿毒清
颗粒,为肾科口服中成药龙头产品,增长稳健,公司加大推广潜力产
品益肾化湿颗粒,加速肾科收入增长;妇儿右旋糖酐铁口服液为第二
大单品,通过改大规格促进收入加速增长,且2023年底迎来医保解
限,后续有望保持快速增长;影像大单品钆喷酸葡胺保持稳健增长,
2024-2026年预计持续有新品获批上市,提供增长动力;玉林制药在
2019-2020年的短期承压后经过改革在2021-2023年恢复较好增长,
后续预计维持向上增长态势。基于此,公司整体业绩稳健向上。同时,
公司常年保持高分红,现金充足(2023年底现金余额35.8亿元)。
⚫经营业绩稳健向上
肾科方面:2022年尿毒清颗粒被广东联盟纳入集采,降幅温和,
2023年在集采省份大都实现了销售金额正增长,收入增速达到10.2%,
且集采降价对品种盈利能力的影响并不大,后续随着未覆盖医院的进
一步开发和产能提升,我们认为尿毒清颗粒仍能保持10%左右的稳健
增长。公司加大推广益肾化湿颗粒,其在早期积累较多临床证据,2024
年计划启动循证医学研究,2021-2023年收入增速达到25%以上,后
续有望保持快速增长。
妇儿方面:右旋糖酐铁口服液在2022年通过改大规格,更加契
合临床指南推荐剂量,实现20%+增长,2023年底新版医保目录取消
了“限儿童缺铁性贫血”的医保报销限制,为后续增长再添动力。
影像方面:钆喷酸葡胺市场地位稳固,收入保持稳健增长,2023
年由于碘帕醇未参与集采导致收入短期承压,但2024年将无集采前
高基数影响,且碘克沙醇、碘普罗胺注射液皆有望最快在2024年上
市,2个MRI造影剂预计最快2025年上市,为业务增长提供新动力。
玉林制药:2019年遇到非处方药市场环境发生变化及竞争加剧,
导致收入同比下降约48.1%,后续集团经过整顿和调整,渠道、终端
和价格秩序逐步恢复,2021-2023年收入保持10%+增速,连续三年实
现了恢复性盈利,保持稳健向上增长态势。
⚫公司保持每年高分红,现金充足
公司自2014年起每年进行现金分红,股利支付率保持在30%,
2023年更是达到42.68%,股息率达到9.43%。公司经营现金流净额稳
健,拥有充足现金,截至2023年底现金余额达到35.8亿元人民币。
⚫盈利预测
我们预计2024-2026年公司收入分别为29.01/32.72/36.94亿
元,归母净利润分别为8.93/10.22/11.70亿元,对应EPS分别为