【行业研究报告】西部水泥-陕西优质水泥民企,非洲出海正当时

类型: 港股公司研究

机构: 天风证券

发表时间: 2024-05-19 00:00:00

更新时间: 2024-05-20 09:14:56

西部水泥:西部优质民企,海外业务迅速发展西部水泥是陕西省领先水泥企业,兼具国内国外双市场业务。公司目前在国内拥有16条水泥熟料生产线,在陕西/新疆/贵州地区各建有13/2/1条产线,23年底国内总产能达2700万吨/年。国外主要布局在非洲的埃塞俄比亚、莫桑比克、刚果金、乌干达以及中亚的乌兹别克斯坦地区,23年底水泥产能达480万吨。产能利用率方面,23年国内产线的水泥熟料产能利用率整体处于50-70%区间内,国外埃塞俄比亚/莫桑比克产能利用率分别达104%/84%,显著高于国内水平,且较22年分别+20/+5pct,预计未来业绩贡献仍较大。国内水泥出海的上市公司主要为西部水泥、海螺水泥、华绩贡献仍较大。国内水泥出海的上市公司主要为西部水泥、海螺水泥、华新水泥、天山股份等,西部水泥在建产能最多,成长性或较优。国内业务:收入缩减,陕西占比高,新疆弹性大公司国内业务收入逐年减少,23年陕西/新疆/贵州收入分别为37.9/8.1/3.9亿元,同比分别-20.9%/+16.6%/+5.6%,占比分别为76%/16%/8%,陕西占比最高。需求端来看:1)陕西地产和基建投资增速走势与全国相似,23年水泥产量同比下滑2%至5768万吨,主要受地产下行拖累较多,而基建提供一定支撑。2)新疆区位优势明显,23年水泥产量同比+24%达4810万吨,地产/基建投资同比分别+0.8%/+27.4%,主要系国家“西部大开发”以及“一带一路”建设所拉动,预计未来需求仍有较高景气。3)贵州需求相对承压,23年水泥产量同比-6%达5883万吨,地产/基建投资同比分别-19.8%/+8.6%。供给端来看:陕西水泥企业CR3达68%,新疆CR2达51%,公司在陕西份额较大,或具有较高的议价权。近年来陕西省和新疆自治区的熟料产能稳中有降,但贵州省产能仍有增长,预计未来陕西产能利用率有望逐渐恢复,新疆修复空间更大。海外业务:收入高增,非洲建设景气向上,中亚地处战略要地公司海外业务收入逐年增长,23年公司海外收入/溢利分别达27.7/10.15亿元,同比分别+145%/+197%,占比分别达31%/74%,看好公司未来海外业务贡献。公司首个海外水泥项目选址莫桑比克,近年来产能逐步扩张,23年底达480万吨,预计24/25年产能分别达1220/(略小于)1970万吨。非洲方面,公司在非洲所选址国家均处区域前20人口大国范畴内,当地经济建设支撑强劲,水泥需求空间广阔。供给端来看,非洲水泥市场竞争相对激烈,截至20年底非洲水泥产能为386.1百万吨/年,CR10为52.4%,我们预计未来随着公司在非洲各地的产能逐步落地,公司有望跻身Top10行列,市占率将得到大幅提升。中亚方面,公司选址乌兹别克斯坦,该国近年来人口及GDP均稳步增长,22年水泥产量达1460万吨。当前乌国水泥市场竞争较为激烈,公司投产后将占据较大市场份额,头部地位有望得到稳固。我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.07/19.60/27.95亿元,同比分别+186.6%/+62.4%/+42.6%,测算24-26年公司EPS分别为0.22/0.36/0.51。我们选取港股水泥公司(中国建材、海螺水泥、华润建材科技、金隅集团)作为可比公司,参考可比公司估值,给予公司24年7xPE,对应目标价1.55风险提示:非洲水泥市场竞争加剧、中吉乌铁路建设进展不及预期、国际化经营存在风险、国内基建、地产需求回落超预期,拖累水泥供需格局修复、文中测算具有一定主观性。-42%-32%-22%-12%-2%8%18%28%2023-052023-092024-01西部水泥恒生指数