投资要点:供给延续回落,建材需求边际改善。4月行业生产数据出炉:1)4月份,全国原煤产量3.72亿吨,同比-2.9%,增速较3月扩大0.6PCT,环比-6.9%;日均产量1239万吨,环比下降49万吨;国内煤炭进口量0.45亿吨,环比+9.4%,同比+11.2%;供给合计4.17亿吨,环比-5.4%。2)4月份,全社会发电量6901亿千瓦时,同比+3.1%,其中火电发电量4579亿千瓦时,环比-12%,同比+1.3%;4月水电发电量835亿千瓦时,环比+17.3%,同比+21%,火电出现季节性回落,水电替代效应增强。3)4月国内水泥产量1.74万吨,同比-8.6%,环比+12.7%;1-4月水泥产量累计同比-10.3%,生铁产量累计同比-4.3%。展望后市,本周四部门打出重磅“组合拳”提振楼市,包括首套和二套房贷最低首付款比例分别降至不打出重磅“组合拳”提振楼市,包括首套和二套房贷最低首付款比例分别降至不低于15%和不低于25%,取消全国层面首套和二套房贷利率政策下限,并下调个人住房公积金贷款利率。地产端的平稳恢复预计将对煤炭需求形成一定改善。港口供需博弈,动力煤价暂稳。A)价格及事件回顾:本周秦皇岛港动力煤Q5500价格上涨至860元/吨,环比持平。供应端,产地个别煤矿因搬家倒面,供应小幅收紧。坑口方面,多数煤矿维持产销平衡,部分产地价格受港口观望情绪影响出现小幅回调。港口方面,上下游博弈加剧,港口交易氛围减弱,贸易商以观望为主。下游方面,现阶段南方降雨偏多,水电出力较好,火电负荷平稳运行,终端多以维持刚需拉运。B)价格短期观点:我们判断煤价有望开启震荡反弹。i)建材煤修复预期向好:两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿,同比多增1000亿元,随着资金陆续到位,续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加,建材煤修复预期向好;ii)港口库存延续去化:截至5月10日,京唐港煤炭库存降至496.4万吨,同比下降18.53%;iii)非电需求有韧性:根据Mysteel数据,最新一期尿素开工率为81.23%,处于历史同期高位。C)价格中长期观点:我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i)2024年1-4月全国煤炭总产量14.76亿吨,同比下降3.5%,年化产量仅44.28亿吨,较2023年的46.6亿吨大幅下降;ii)2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求,在进口价差无明显优势的情况下,电厂预计优先拉运长协保证履约,因此2024年进口量大概率出现减量。终端需求延续回升,双焦价格高位震荡。A)价格及事件回顾:本周,京唐港主焦煤价格大幅上涨至2110元/吨(-5.8%)。焦煤方面:产地方面,主产区受到安监叠加换工作面等因素影响,供应有所收缩。下游方面,焦企利润尚可,开工积极性延续回升,根据Mysteel数据,本周全样本独立焦企产能利用率72.01%,环比上升0.94PCT。焦炭方面:前四轮提涨连续落地叠加近期原料煤下跌,焦企利润得到较大修复,部分焦企仍有提产意愿。下游方面,部分钢厂高炉复产,铁水产量稳步上升,截至5月17日247家钢铁企业日均铁水产量236.89万吨,环比增加2.39万吨。当前下游钢厂仍维持按需采购,焦炭刚需尚可,后续关注终端需求及钢材价格走势。B)价格短期观点:我们判断双焦价格预计企稳回升,焦炭弹性大、焦煤赔率高。i)下游去库阶段性尾声,当前钢厂焦煤库存已降至去年二三季度水平;ii)铁水产量&钢厂盈利回升,但焦企开工率并未同步提升,焦炭有望迎来提涨;iii)“金三银四”虽迟但到,此前下游需求较差主因项目资金到位不及时,现已持续修复;iv)焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用,24Q2长协价仅环比下调200元,低于去年Q3幅度,侧面反映下游对于Q2需求恢复较乐观;C)价格中长期观点:我们认为2024年宏观预期改善下,双焦价格有较大弹性。i)国内焦煤产量稳定,而进口主要来自蒙古、澳大利亚,但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降,后续再有增长恐乏力;ii)国务院关-26%-17%-9%0%9%17%26%