【行业研究报告】-红利资产与核心资产的行情异同

类型: 其他投资策略

机构: 华福证券

发表时间: 2024-05-17 00:00:00

更新时间: 2024-05-20 16:14:25

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红利资产与核心资产的行情异同
红利资产与核心资产的行情异同
投资要点:
2021年以来,红利资产已超过3年持续跑赢大盘。我们认为,红利资产
与前几年的核心资产在行情逻辑上既有差异性也有共通性,本文旨在比较
二者的异同并作出展望。
一、核心资产行情可分为两个阶段:第一个阶段大致是从2017年至
2019年,此阶段内核心资产有较强的“成长股”属性、估值随着盈利周期
的上行而提升;第二个阶段为2020年至2021年年初,核心资产在此阶段内
盈利周期已趋于稳定,但估值仍有大幅度的提升、涨幅也更高。这里核心
资产大幅“拔估值”有两个原因:一是2019年至2020年间宽松货币政策所
带来的超低利率环境,即“分母的逻辑”;二是市场对核心资产注入了“长
期稳定增长”的超强预期,该预期下基于折现的估值模型将不再收敛,对
应的估值水平也将没有上限。
二、红利资产与核心资产虽在诸多维度上都有较大的差异,例如红利
资产以顺周期板块为主、估值远低于核心资产等等,但本轮红利资产行情
与核心资产的第二段行情在本质上是相似的,二者分别对应着全A盈利增速
的本轮底部和上轮底部,反映的都是市场在盈利增速底部区间中对确定性
的追求,这种追求在核心资产上体现为“稳定增长溢价”,在红利资产上
则体现为“稳定(高)分红溢价”。
三、红利资产低估值、高分红、稳定分红的属性是红利策略长期有效
的深层逻辑支撑:低估值因子长期有效,低估值组合相对高估值组合在长
期上有明显的超额收益;而高分红对应着充沛稳定的现金流,上市公司分
红率与CashROA之间存在显著的正相关性。
从“确定性”的视角出发,红利资产行情结束的条件或与核心资产类
似,即上市公司盈利增速回暖。企业盈利作为一个包含价格因素的名义变
量,其增速与PPI同比增速的走势呈现显著的正相关性。5月11日公布的数
据显示,2024年4月PPI同比增速为-2.5%,仍处于负增长区间,因此我们
认为,红利资产的超额收益或有望延续。
风险提示: