【行业研究报告】特海国际-翻台率趋势保持强劲,美股上市将释放估值与扩张潜力

类型: 港股公司研究

机构: 浦银国际证券

发表时间: 2024-05-21 00:00:00

更新时间: 2024-05-21 12:12:34

式以19.56美元/ADS(相当于15.28港元/普通股)登陆美国纳斯达克
(具体发行细节见正文)。新发行的ADS(包括超额配股权)所对应
的普通股数相当于原来港股上市普通股的5.0%,意味着原港股股权
的普通股数相当于原来港股上市普通股的5.0%,意味着原港股股权
被稀释4.76%。公司公告称计划将上市所得净款项(预计4,431万-
5,166万美元)的70%用于增强品牌力以及全球餐厅网络的扩张,剩
余30%则平均用于供应链能力提升、餐厅管理数字化与科技升级、营
运资金及其他一般企业用途。我们认为特海美股上市背后重大的意义
主要包括以下几个方面:
(1)提升品牌力和知名度,加速扩张的步伐—特海在美国上市将
有助于公司在全球范围提升海底捞的品牌力与知名度。运营层面,
这将增强公司对外的议价能力,从而降低公司在海外的融资、采购
及租金成本。品牌力与知名度的提升同时有助于提升海底捞海外门
店的客流。
(2)改善股票流动性,提升估值水平—美股上市将为特海的股票
带来更好的流动性,提升交易量。另外,特海美股上市后,市场对
特海的估值将有望对标全球餐饮玩家,从而推升特海的估值水平,
进一步释放公司作为全球餐饮玩家的投资价值。
(3)充足的资金将加速扩张的步伐—美股上市后,特海净现金将
达到2亿美金以上。充足的资金能够支撑公司未来相对积极的扩张
策略。我们预测特海2024年的开店计划不会有太大变化(净增10
家以上),但2025年-2026年的扩张步伐有望快于预期。
翻台率趋势保持强劲,利润率有望好于预期:基于更完善的内部考核
与激励机制以及更谨慎的开店选址决策,公司1Q24翻台率达到3.9
次/天,同比大幅增长(1Q23为3.3次/天),环比4Q23持平。考虑到
季节性因素,我们预测2Q24(淡季)的翻台率环比1Q24会有所下
降,但2H24翻台率有望在1H24的基础上环比提升,2024年全年翻
台率有望达到4次/天。我们认为较高的翻台率将带来更为显著的经
营杠杆,从而带动公司2024年的门店经营利润率高于市场预期。我
们预测特海2024年经营收益利润率有望达到高单位数(高于2023年
的6.3%以及公司给出的2024年中单位数的指引)。
估值依然有提升的空间:特海目前看起来较高的市盈率(27x2024P/E)
主要是由于公司处于高速扩张期,导致折旧与摊销占收入比例较高。
特海当前交易在10.8x2024EV/EBITDA,略低于海底捞(6862.HK),更
是远低于国际餐饮玩家的平均水平(15.8x2024EV/EBITDA)。特海作
浦银国际首次覆盖
特海国际(9658.HK/HDL.US):翻台率趋势保持强劲,美股上市将释放估值与扩张潜力