【行业研究报告】京东集团-SW-24Q1业绩点评：收入净利润双超预期，季活用户数增长强劲

为89亿元，同比增长17.2%；净利润率为2.7%，同比优化0.1pct。公司加码股东
回报，回购稳步推进：年初至2024年5月15日期间，公司回购共计98.3百万股，
总额为13亿美元，回购的股份总数约为其截至2023年12月31日流通在外普通股
的3.1%。截至2024年5月15日，公司新股份回购计划剩余金额为23亿美元。运
营数据方面，公司聚焦用户体验。2024年一季度，京东各项用户指标均实现显著
提升，季度活跃用户数同比双位数增长，用户平均购物频次、NPS（用户净推荐值）
加速提升。
京东零售：核心品类恢复超行业平均水平，商家生态持续优化
2024年第一季度，京东零售收入达2268亿元，同比增长6.8%，超市场预期；经营
利润达93.25亿元，同比减少5.27%，表现好于市场预期。分品类来看，1）电子产
品及家用电器品类收入1232亿元，同比提升5.3%。一季度，京东联合3C数码、
家电家居和汽车等品类的合作伙伴共同投入65亿元加码以旧换新服务，同时携手
20个省市陆续落地以旧换新补贴。我们认为，随着以旧换新政策释放存量需求，
公司带电品类有望持续获取市场份额。2）日用百货品类收入853亿元，同比提升
8.6%，高于行业平均水平，品类结构更加均衡。同时，公司不断优化商家生态的运
营效率和成本。2024年第一季度，第三方商家店铺数突破百万进一步丰富商品供
给，京东“春晓计划”再升级，助力商家节省50%运营成本，提高商品价格竞争力。
我们认为，随着业务调整结束，商超业务回归稳健增长，有望驱动京东零售持续向
好。运营方面，1）公司内容生态系统建设稳步推进。2024年4月16日京东引入
创始人兼董事长刘强东先生的AI数字代表加入京东超市、家电家居直播间，一小
时内观看量超2000万。2）用户体验构筑三方商家核心竞争力。一季度，公司在
第三方商品实现90%包邮的基础上，对其余第三方商品普及最高满59包邮。目前，
京东已有75%的第三方商品支持“免费上门退换”服务。我们认为，生态建设的完
善有望进一步降低获客成本，用户体验提升或驱动订单量、活跃用户数增长，从而
实现业绩正循环。
京东物流：收入及经营利润率超出市场预期，助力中国品牌出海
2024年第一季度，京东物流收入达421亿元，同比增长14.73%，高于市场预期；
经营利润为2.24亿元，高于市场预期的-0.5亿元。第一季度，京东物流为名创优
品在澳大利亚和马来西亚的门店提供了涵盖仓储和配送的一体化供应链服务，后续
双方将进一步探讨全球合作机会。同时，欧洲全渠道零售品牌ochama运营自提点
数量超750个，为消费者提供更灵活的收货方式。我们认为，随着公司全球供应链
网络的完善，以一站式服务助力中国品牌出海，外部一体化供应链客户数量或稳步
提升。
投资建议：我们认为，随着24全年整体消费稳中向好，公司各品类增长有望重回
健康增速，公司核心带电品类有望持续获得市场份额，商超品类重回良性增长。同
时，考虑到电商行业竞争加剧，3P生态建设成效有序释放，我们预计京东2024-2026
年收入为11,775/13,189/14,599亿元（前值分别为11,916/13,189/14,599亿元），
同比增长8.6%/12.0%/10.7%；调整2024-2026年归属股东净利润（Non-GAAP）分
别为339/365/379亿元（前值分别为389/336/342亿元）。长期来看，IP和3P全
盘统筹与公司推进的价格竞争力策略协同，叠加下沉策略不断推进获客，我们长期
风险提示：政策监管风险；电商行业竞争加剧；海外上市监管政策风险；业绩预测或与实际
值存在差异，请以公司公告为准。