22.85亿元/同比+14.2%,高基数下延续增长。2)TOPTOY:期内门店净增12家至
期末门店数量达160家,单Q1单店收入同比+17.2%,合计带动期内国内TOPTOY
实现营业收入2.14亿元/同比+55.1%。
海外:单店潜力持续释放,直营市场占比继续提升。1)一季度海外门店新增109
家/环比-65家,至2024年3月底海外门店共计2596家/同比+465家,其中直营/
三方门店分别新增67/42家至917/1679家;2)单店潜力持续释放,单Q1单店收
入同比+27.4%,同店销售同比增长约21%,其中2024Q1北美/欧洲GMV分别同
比+108%/+81%,表现强势,拉美/亚洲(中国以外)GMV分别同比+40%/34%。
整体而言,公司2024Q1海外业务GMV为31.06亿元/同比+46%,实现营收12.22
亿元/同比+52.6%,其中直营/代理市场分别同比+84%/+23%,营收占比58%/42%
(2023Q1海外直营收入占比为约48%),直营占比同比、环比均有提升。
海外(直营)占比提升+TopToy产品结构优化助力毛利改善,经调整净利率维持
较高水平。1)毛利率表现靓眼:2024Q1,公司毛利率继续提升,同比+4.1pct至
43.4%(环比+0.3pct),其中国内/海外直营/海外代理分别贡献
-1.7pct/+4.7pct/+0.6pct,TOPTOY及其他分别贡献+0.7pct/-0.2pct;2)费用率基
本稳定:2024Q1销售费用率/管理费用率分别为18.69%/5.14%,同比分别
+3.83pct/-0.11pct,由于业务增长、直营门店费用投入,费用率同比有所提升,但
环比基本稳定;3)盈利能力维持较高水平:报告期内公司实现经调整净利润6.17
亿元/同比+28%,对应经调整净利率为16.6%/同比+0.2pct,环比-0.6pct。
投资建议:公司作为全球日杂零售龙头,凭借渠道、供应链等优势,以轻资产模式
在全球高速扩张,同时已孵化潮玩品牌TOPTOY,有望贡献第二增长曲线;当前各
业态、产品、供应链不断优化,海外业务高增、盈利能力改善明显,业绩持续超预
期。参考公司一季度业绩表现,我们调整公司盈利预测至:预计2024-2026营业收
入为175.98/217.21/261.38亿元,归母净利润29.4/37.5/46.5亿元,对应当前估值
风险提示:市场竞争严重加剧;业态扩展及产品迭代不及预期。