【行业研究报告】-美股宏观策略报告：宏观出现放缓迹象，预期股市横行整固

宏观出现放缓迹象，预期股市横行整固
报告内容
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美国通胀情况略为回落。参考近期的物价指数，美国4月份CPI同比上升3.4%、
符合市场预期；撇除能源及食品后的核心CPI同比上升3.6%、符合市场预期、低于
前值（3月份）为3.8%；核心CPI环比增幅为0.3%、符合市场预期、前值为0.4%。
细分结构来看，核心商品价格环比下降0.1%，继续是抗通胀的主项，其中，新车环
比下降0.4%、二手车环比下降1.4%，延续价格放缓的趋头，但服装环比增幅升至
1.2%，抵押了部分车价萎缩的效果。核心服务价格环比上升0.4%，增幅持续下降，
其中，住房通胀维持在0.4%，业主等值租金（ORE）维持在0.4%水平，扣除住房
后的超级核心通胀率环比上升0.42%，住房通胀率从年初开始均为低于超级核心通
胀率，反映住房不是再是通胀率的拖累项目。反之，交通开支通胀率维持较高水平，
环比上升0.9%，其中汽车保险上升1.8%。此外，美国PPI同比上升2.2%，核心
PPI同比上升2.4%，均符合市场预期，但核心PPI环比增幅则反弹至0.5%，高于
预期的0.3%，主要因为前值下修至-0.1%，基数效应拉高数值。虽然整体通胀率略
高，但主要来自车保，其他项目如住房、超级核心通胀均维持在稳定水平。考虑到
住房和汽车等领先指标均在高位持续回落，下半年预期将对CPI造成降温效果，物
价上升压力将会逐步减轻。
劳动市场供需更趋平衡。美国4月份新增非农就业职位17.5万个，低于市场预期的
24.3万个，亦低于前值3月上修后的31.5万个。4月失业率升至3.9%，高于市场
预期的3.8%，前值为3.8%。另外，私人非农业就业人员的平均每小时收入环比上
升0.2%，低于市场预期的0.3%，前值为0.3%。私人非农业就业人员的平均每周工
作时间小幅下降0.1小时，至34.3小时，低于前值的34.4小时。此外，ADP私人
企业新增职位增加19.2万个，虽然高于市场预期的17.5万个，但低于前值3月上
修后20.8万。转职及留职者年薪增长率分别为9.3%及5.0%，环比下降0.8及0.1
个百份点，两者均有所放缓，尤其是留职者年薪增长持续放缓的趋势不变。而在
JOLTS报告中的职位空缺数3月为848.8万，低于预期的868万，职缺失业比率
放缓至1.3倍。综合来看，新增职位、薪酬增幅、工作时数、职缺失业均有所放缓，
反映劳动市场的供需更趋平衡。
零售情况略低预期。美国4月份零售额初值环比持平（增长率为0%），低于前值3
月份的0.6%，亦低于预计的0.4%。零售销售增长低于预期的主要原因是机动车与
相关零件零售增长较低有关，其零售销售额环比下降0.8%，美国4月扣除机动车与
相关零件后的核心零售额按月环比上升0.2%，符合市场预期。细分结构方面，家居
店零售销售额环比下降0.5%，延续过去销售放缓的趋势；电子及电器商店零售销售
额环比上升1.5%，在3月份出现较大降幅后反弹，趋势上趋向稳定横行；餐厅酒吧
零售额环比上升0.2%，整体增长趋势开始放缓；无店销售额（包括线上零售）环比
下降1.2%，但趋势上维持上升，同比增幅高达7.5%，是支持零售增长的主要项目。
整体上美国零售保持正增长，但增幅低于CPI水平，反映真实零售情况可能没有看
起来那么强，从结构上也看到倾向必需性较强的餐饮和逆周期的线上零售，但这可
能进一步支持美联储考虑加快降息节奏。
预期橫行整固。整体而言，通胀数据在第一季度过热的状态后，4月份有所放缓，就
业情况更趋平衡，零售情况开始降温，从各项迹象看来，虽然经济仍然处于扩张状
态，但在交替点挣扎。在5月初的议息会后，美联储坚持下半年通胀放缓的观点，
根据利率期货市场的数据，反映市场参与者认为年内降息次数由4月底时的1.3次，
上升至现时的1.7次，美联储降息暂时还是主故事线，宏观坏消息仍是利好股市的
好消息，但经济过度冷却的忧虑开始大于过热的风险，加上机构现金仓位已处于较
低水平，预期股市將會橫行整固，须要注意調整风险，可适量关注长年期国债ETF。
风险提示：就業情況過度降溫、消费情绪持續下降、通胀反弹。
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