【行业研究报告】通威股份-短期业绩承压，龙头高质产能稳步扩张

通威股份(600438)短期业绩承压，龙头高质产能稳步扩张021-38674703021-38038264021-38031724pangjunwen@gtjas.comzhoumiaoshun@gtjas.comzhupan027597@gtjas.compangjunwen@gtjas.comzhoumiaoshun@gtjas.comzhupan027597@gtjas.com证书编号S0880517120001S0880521040003S0880523090001公司公告2023年年报与2024年一季报，业绩低于此前预期。看好公司作为硅料、电池双龙头企业，竞争优势明显，高质产能稳步扩张，并持续发力组件业务。投资要点：业竞争加剧，公司较大幅度计提存货和固定资产跌价准备，业绩低于预期。下调2024-2025年EPS预测至0.56（-2.94）、1.33（-3.08）元，新增2026年EPS预测1.88元。当前行业可比公司2025年平均估值约17倍，考虑公司作为硅料、电池双龙头企业，竞争优势明显，持续发力组件业务，给多晶硅龙头地位稳固，新电池产能快速量产。2023年公司高纯晶硅实现销量38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超25%。截至2023年底，公司拥有高纯晶硅在产产能45万吨，在建产能40万吨，预计将分别于2024年二、三季度投产。目前，公司N型产品月度产出占比已超90%；平均生产成本降至4.2万元/吨以内；并通过股权合作、长单签订等模式与下游客户建立深度合作关系。电池方面，2023年公司电池销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%。截至2023年底，公司电池年产能95GW，同步推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设，预计至2024年底TNC电池产能规模将超100GW，并在非硅成本、电池效率等环节持续领先行业。组件业务快速发力，一体化布局与行业共成长。公司积极发力组件业务布局一体化，展现公司在全产业链竞争实力。2023年全年实现组件销量31.11GW，出货量进入全球前五，积极在国内、海外渠道拓展布局。催化剂。硅料价格企稳回升、非硅成本继续下降、新电池技术产能投产。风险提示。行业竞争加剧、海外贸易保护等风险。财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入142,423139,104121,500152,100183,400(+/-)%120%-2%-13%25%21%经营利润（EBIT）42,68427,9847,08611,51115,610(+/-)%279%-34%-75%62%36%净利润（归母）25,73413,5742,5305,9748,442(+/-)%217%-47%-81%136%41%每股净收益（元）5.723.020.561.331.88每股股利（元）2.860.910.220.440.67利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E经营利润率(%)30.0%20.1%5.8%7.6%8.5%净资产收益率(%)42.3%22.1%3.8%8.2%10.2%投入资本回报率(%)34.6%19.4%4.8%7.4%9.2%EV/EBITDA3.484.0011.718.045.91市盈率4.007.5940.7217.2412.20股息率(%)12.5%4.0%1.0%1.9%2.9%目标价格：26.60上次预测：52.50当前价格：21.842024.05.22交易数据52周内股价区间（元）21.25-39.07总市值（百万元）98,323