【行业研究报告】百洋医药-创新型医药商业化平台，成熟运营经验持续复制

品牌运营经验成熟：公司成立于2005年，深耕品牌运营业务十余
载，搭建起成熟的商业化平台，合作大中型医院1.4万余家、药店40
万余家，运营品类持续拓宽，合作药企包括安斯泰来、罗氏、阿斯利
万余家，运营品类持续拓宽，合作药企包括安斯泰来、罗氏、阿斯利
康、诺华等大药企。创新型商业化平台：上市公司背靠百洋医药集团，
集团层面通过股权合作赋能创新药械研发，上市公司则负责商业化推
广，链接研发设计与营销品牌两大高附加值业务，打造自研+BD的一
体化商业化平台。
政策趋严+新药密集上市，药品商业化市场规模可超千亿级。
不同生命周期药品均具备商业化需求：非专利期原研药集采失标，
探求零售渠道转型；创新药入院难度大，Biotech商业化风险高；传统
药企零售渠道资源有限；合规性商业化需求加强：当前我国新药上市
进入密集获批期，2021年完成首款新药IND的创新药企数量达129个，
催生广阔药品商业化需求；而医药监管政策趋严，行业洗牌出清，合
规性商业化平台价值有望得到重塑。
成熟大单品+新引入潜力品种+后续潜在产品池，打造成长三部曲。
成熟大单品：以迪巧为例，在钙制品行业的持续扩容背景下，2022
年公司仍实现迪巧运营收入16.3亿，同比增长18%，为公司持续带来
稳定的业绩贡献。后续竞争对手朗迪召回+线上放量，增速依旧可期；
新引入潜力品种：干眼症30年市场规模超67亿美元，22年公司运营
海露销售收入已超4亿，同比增长超过40%，仍处在快速放量期，持
续为公司的业绩高速成长注入动力。后续潜在产品池：在创新药械密
集获批的时期，集团内生+外延BD将持续为公司提供丰富的潜在商业
化产品池，进一步打开公司的成长天花板。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026年收入分别为86/98/112亿元，同比增长
14%/14%/14%，归母净利润分别为9.0/11.7/15.3亿元，同比增长
37%/30%/30%。采用可比公司估值法，我们选取6家具有医药商业化
业务的可比公司，计算得出24年调整后平均PE倍数为11.3倍。我们
认为，随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望奠定业绩增长
确定性。考虑到公司品牌流通业务有别于传统的医药流通商商业模式，
赋能药企商业化可占据产业链更高的价值空间，具备相对更高的增长
潜力。公司的毛利率、未来归母净利润CAGR显著高于同类医药流通

风险提示
新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市
场拓展不及预期。
当前价格：33.29元
基本数据