【行业研究报告】小鹏汽车-W-港股公司信息更新报告：技术服务提供现金支撑，待管理优化及产品力升级

——港股公司信息更新报告
wuliuyan@kysec.cn
证书编号：S0790521110001
libingchen@kysec.cn
证书编号：S0790122090026
技术服务业务提供稳定现金流，整体盈利前景有赖管理优化及产品力升级
基于老车型销量低于预期，将2024-2026年收入预测由485/805/959亿元下调至
474/787/933亿元，对应同比增速分别为55%/66%/19%；基于大众合作相关技术
服务业务利润贡献超预期，我们将2024-2026年Non-GAAP净利润预测由
-87/-33/6亿元上调至-66/-21/11亿元，对应调整后EPS为-3.4/-1.1/0.5元。当前股
价34.65港币对应2024-2026年1.3/0.8/0.7倍PS、2026年59.6倍PE。技术服务
业务提供稳定现金流，整体盈利前景有赖管理优化及产品力升级，公司将重点拓
展加强渠道营销能力，MONA继续下沉、主品牌新车有望大幅降本以凸显性价
评级。
2024Q1整体毛利率超预期提升，主要源自大众合作相关服务收入金额超预期
2024Q1收入为65.5亿元符合我们原先预期，对应ASP由2023Q4的20.3万元提
升至2024Q1的25.4万元，主要源自30万元以上新车型X9交付，2024Q1X9
占整体销量的36%；整体毛利率由2023Q4的6.2%提升至2024Q1的12.9%显著
超出我们预期，主要由于大众集团技术服务收入金额及确认时点超出我们预期，
而汽车毛利率环比提升1.4pct至5.5%，主要源自成本降低及车型产品组合改善，
对应Non-GAAP净亏损由2023Q4的18亿元收窄至2024Q1的14亿元。
2024年技术服务收入有望逐季增加，MONA及主品牌新车有望驱动销量回升
公司与大众集团合作模式有望为集团提供稳定现金流支撑，预计2024H2合作的
电子电气架构平台亦将开始贡献收入，公司指引服务性收入有望于年内逐季提
高，后续与其他车企开展类似合作。公司整体盈利前景有赖于自身管理优化、以
及产品力突破。公司指引2024Q2交付目标为2.9-3.2万辆，4月已交付约9400
辆，对应5-6月交付目标为1.96-2.26万辆，我们预计公司应能完成Q2交付目标，
公司月度销量曲线平稳爬升。展望2024全年，公司全新品牌Mona预计6月正
式亮相，重点聚焦10-15万元价格带、Mona品牌第一款车型预计于2024Q3上
市并交付，预计造型亮眼、小鹏高阶智能化功能或能下沉至15万元价格带；
2024H2小鹏主品牌预计发布并交付全新轿车，并有望推出2024年改款车型。
风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)26,85630,67647,41278,72293,347
YOY(%)28.014.254.666.018.6