【行业研究报告】金山软件-《尘白禁区》将带动2季度游戏收入增长;上调评级至买入

类型: 港股公司研究

机构: 交银国际证券

发表时间: 2024-05-22 00:00:00

更新时间: 2024-05-23 18:21:59

金山软件(3888HK)
1季度游戏投放收缩,收入逊预期但利润好于预期:2024年1季度总收入
21.4亿元(人民币,下同),同比增8%,较我们预期低4%。游戏/WPS收
入分别同比-1%/+17%至9.1亿元/12.3亿元,游戏收入环比下降11%主要因
减少老游戏的运营活动。WPS收入增长主要受到订阅收入增长所推动。调
减少老游戏的运营活动。WPS收入增长主要受到订阅收入增长所推动。调
整后运营利润同比增27%至6.78亿元,较我们预期高8%,主要因游戏销
售开支收缩。
1季度业绩要点:游戏业务同比稳定,其中《剑网3》表现稳健,《尘白
禁区》热度及流水环比提升。WPS1季度收入增长主要受到个人订阅和机
构订阅的增长所推动,分别同比增25%/14%,内地机构授权业务从下跌恢
复至6%同比增长,广告因业务收缩同比下降18%。
展望:《剑网3无界》手游有望在2024年6月上线,将与《剑网3》端游
全平台打通。《尘白禁区》4月中旬新版本上线后流水提升明显,加上PC
端以及海外收入,预计此后30天流水达到1-2亿元,我们估算2季度《尘
白禁区》对游戏收入贡献~15%。预计2024年游戏收入增长12%(此前为
9%),《解限机》于3月获得版号,目前于内地及海外进行测试及优化阶
段。
WPSAI办公平台开启商业化。WPS于2024年4月发布面向企业和组织的
新质生产力办公平台WPS365,包括WPSOffice、WPSAI企业版及WPS写
作,打通文档、AI和协作三大能力,使用户在同一个界面调用各类主流大
模型,无缝切换各个组件,实现高效办公。目前包含AI功能的订阅服务价
格较传统会员订阅价格高出1倍左右,AI商业化有望推动WPS个人订阅及
机构订阅收入的客单价及付费率提升。
估值。我们微调收入预测,上调2024年净利润预测4%,基于游戏收入将
恢复双位数增长,将目标价从26港元上调至30港元,包括游戏2024年市
盈率13倍(前为10倍)/WPS25倍不变(均基于1倍PEG),《尘白禁
区》将对2季度游戏收入增长带动明显,加上新游上线在即,上调评级至
资料来源:公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础
1年股价表现