【行业研究报告】-Higher for Longer 还是 High for Longer？

欧洲央行大概率会率先在6月启动降息进程，而美联储的降息最早也要到第
三季度。然而，欧元汇率却在近期不断攀升，如何理解这样的现象呢？
首先，可以看到的是，在降息预期下，从今年2月以来，欧元汇率与欧洲股
市出现了同向的走势。一般而言，股票和汇率是不同的大类资产，但出现同
向走势，往往说明海外投资者的边际重要性开始提升。
向走势，往往说明海外投资者的边际重要性开始提升。
当然，更加广泛的宏观背景，是市场的整体风险偏好在上升。风险偏好低的
时候，美元相对较强；而风险偏好上升的时候，美元会出现走弱。近期而
言，美元指数表现相对较弱，在一定程度上也印证着风险偏好走强的基本逻
辑。
美元的走弱也与美债收益率的表现温和互为印证，在一定程度上也表明利率
与汇率之间形成了充分沟通。从资产类别而言，外汇和利率不是眼下市场交
易的主导因素，其他市场比如股票和商品，相比之下更加闪闪发光。
从美联储官员近期的表态来看，美联储可能至少想等待未来两个月的通胀数
据，那么7月份降息的可能性则相对较低，9月份的概率则相对较大。当
然，利率端则可能有“抢跑”的表现，即通胀表现温和，则利率会提前反应降
息预期，并带动美元走弱。从这个角度来看美元近期的表现，事实上也表明
市场相信通胀的表现会onthetrack。
在higherforlonger已经成为市场共识的今天，虽然难以定义什么是longer，
但至少可以确定是high，还是higher。只要不是higher，那么市场可以high
一阵。
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