【行业研究报告】携程集团-S-业绩表现优于旅游大盘；上调全年净利润预测

业绩表现优于旅游大盘；上调全年净利润预测
携程1季度收入同比增29%，略超市场预期，经调整净利润41亿元，超市场预期
携程1季度收入同比增29%，略超市场预期，经调整净利润41亿元，超市场预期
45%，利润率同比提升12个百分点至34%。国内/出境酒店及机票预定量同比增超
20%/100%，国际OTA业务收入同比增约80%。我们维持2024年全年收入预测不变，
上调经调整净利润预测13%，给予21倍2024年市盈率，上调目标价至519港元
报告摘要
1季度利润超预期：净收入119亿元，同比/环比增29%/15%，略超我们/市场预期
2%/3%，其中住宿预订/交通票收入同比增29%/20%，对净收入的贡献为38%/42%。
经调整净利润为41亿元，超出我们/市场预期41%/45%，主要因营销效率优于预期，
经调整利润率为34%，同比/环比提升12个/8个百分点，受益于收入强劲增长及经
营效率优化。
国内机票及酒店维持高于行业的增速，用户精细化经营：1季度国内酒店及机票预
订量同比增超20%（对比1季度国内旅游收入及人次同比均增17%）。国内酒店ADR
同比下降，受行业趋势影响，主要因酒店供给恢复、出境游分流及下沉市场占比提
升。旅游大盘常态化时期，携程强化用户侧的精细化运营，推出针对年轻用户的“演
唱会+酒店住宿”套餐产品，及银发用户（占比10%）的“携程老友会”品牌。
出境游维持高速增长趋势：1季度出境酒店及机票预订同比增超100%，春节及五一
假期出境游酒店及机票预订已完全恢复至2019年同期水平，恢复程度仍快于行业
（1季度民航出境客运量恢复至1Q19的78%）。出境机票价格因供给恢复而同比下
降（估算约-12%），但仍较2019年同期增15%；出境酒店ADR同比稳定。文旅部预
测2024年底出境游恢复至2019年的80%，公司指引其出境游恢复程度将超过行业
20%-30%。
国际OTA业务收入及盈利潜力仍有待释放：1季度国际OTA平台Trip.com总收入同
比增约80%，对总收入贡献约为10%，亚洲市场为主要区域（收入占比超70%）。
未来增长动力主要来自：1）机票酒店交叉销售提升（酒店预订收入占比已提升至
35%）；2）入境游潜力持续释放（1季度入境游预订同比增超4倍，占Trip.com收
入的20%）；3）一站式预订服务提升以获新客及提升订单频次。国际业务的变现率
与出境游基本一致，已实现边际收益层面盈利（收入扣除可变成本），未来盈利水
平取决于规模效应。
预测及估值：鉴于五一假期携程国内及出境预订创新高，国内旅行预定量双位数增
长，出境机票及酒店预订较2019年超20%，我们预计2季度收入同比增15%，其中
住宿预订/交通票务收入同比增15%/9%。我们维持2024年收入预测不变（527亿元，
同比增18%），上调全年经调整净利润13%至148亿元（前值：131亿元），对应利
润率为28.1%。我们看好携程国内业务稳健增长和效率优化前景，及出境+国际业务
中长期增长潜力，给予21倍2024年市盈率估值，上调目标价至519港元（9961.HK）
风险：国际业务拓展不及预期；消费疲弱影响居民旅游支出；竞争加剧。
财务数据
数据来源：公司资料，安信国际预测
财年截止12月31日2021202220232024E2025E2026E
收入（百万元）
20,02920,05544,56252,73560,26667,581