【行业研究报告】西子洁能-西子洁能点评报告：余热锅炉业务盈利能力短期承压，熔盐储能提供发展动能

3）盈利能力：2023年全年公司实现销售毛利率16.5%，同比上年+0.9pct；实现
销售净利率1.4%，同比上年-2.1pct。2024年一季度，实现销售毛利率19.6%，同
销售净利率1.4%，同比上年-2.1pct。2024年一季度，实现销售毛利率19.6%，同
比+3.2pct，环比-1.2pct；实现销售净利率23.3%，同比+21.1pct，环比+22.7pct。
近年来，余热锅炉市场竞争激烈，行业优胜劣汰趋势明显，市占率有望向头部企
业集中，公司作为余热锅炉龙头，盈利能力有望修复上行。
❑余热锅炉：国内余热锅炉龙头企业，海外高毛利订单占比提高拉升盈利水平
2023年全年实现营收33亿元（占比41%），较去年同比增长47%，实现毛利率
15%。公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，被认
定为国家级企业技术中心和国家高新技术企业，产品的设计水平、制造工艺和市
场占有率均位居行业前列。公司注重与国外先进企业合作，先后与美国N/E公
司、GE公司、FW公司、法国ALSTOM公司、日本三菱重工、川崎重工、JFE
等国际知名公司展开技术交流和合作，抓住海外市场机会，提升公司海外订单承
接占比，2023年公司国外营收占比提升至7.9%。
❑清洁环保能源装备：光热/火电灵活性改造/零碳园区等熔盐储能应用场景打开
2023年全年实现营收8亿元（占比10%），较去年同比下降2%，实现毛利率
20%。清洁能源板块主要包括生物质发电设备、核电设备、光热发电中储能关键
部件（吸热器、蒸汽发生系统等）、用户侧储能以及多能联储等综合解决方案。
1）光热发电熔盐储能：太阳能光热发电熔盐储能+光伏、风电多能互补的新型
电力系统进入快速发展期，2023年除了已投运的项目外，正在推进的光热发
电项目全部配置了熔盐储能系统，累计装机达2.85GW。公司自主研发“适
用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”，应用于青
海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电等项目中，项目的发电量达成率等指
标达到全球同类型光热电站的领先水平。
2）火电灵活性改造：根据发改委“十四五”完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改
造目标，按500元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。在火电灵活
性改造的各种技术路线中，公司擅长的熔盐储热技术凭借容量大、寿命长、
占地小、安全性高、成本低、适用广等诸多特性与优势，将占有重要地位。
3）零碳园区：2023年由公司承建的浙江省最大的用户侧熔盐储能项目——绍兴
绿电熔盐储能项目在柯桥区绍兴天圣集团天实低碳产业园成功送电，公司在
探索新型储能发展领域上迈出坚实的一步。
❑盈利预测及估值：
预计2024-2026年公司营收为70.5、82.0、91.6亿元，同比增长-13%、16%、
12%，三年复合增速4%；归母净利润为3.7、4.5、5.1亿元，同比增长587%、
21%、14%，三年复合增速达111%，对应PE为22、18、16倍。考虑公司余热锅
❑风险提示：原材料价格波动；行业竞争进一步加剧风险；政策效果不及预期