【行业研究报告】-年初以来人行货币政策及资金环境回顾及前瞻

阅读摘要
货币政策回顾：2024年前4月，人行降准0.5个百分点、调降5年
期以上贷款市场报价利率（LPR）0.25个百分点，量价工具并用引导
期以上贷款市场报价利率（LPR）0.25个百分点，量价工具并用引导
资金成本合理下调；利用公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）
等货币政策工具灵活对冲降准流动性释放、季末资金需求；下调支农
支小再贷款再贴现利率、设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款、
放宽普惠小微贷款认定标准、扩大碳减排支持工具支持对象范围等结
构性政策工具支持重点领域建设。政策工具相机落地背景下，4月末
人行资产规模较去年同期增长3.8%、或1.6万亿元。
内地资金环境：货币市场资金面保持平稳宽松，前4月，DR007总体
位于OMO利率上方、利差在3.8-9.2BP间（月均值），较2023年9-11
月的偏紧环境明显改善；1年期AAA同业存单到期收益率总体位于同
期限MLF利率下方；长端国债收益率经历年初快速下行后转小幅波动
走势；贷款利率持续下行，其中3月个人住房贷款利率（3.69%）已
降至企业贷款利率下方（3.73%）；部分银行主动压降高成本存款规模，
4月政策禁止手工补息亦引导银行负债端成本下行。
展望：4月政治局会议释放货币政策积极信号，降准降息预期升温，
考虑到市场流动性整体平稳宽松、银行贷款利率下行，短期降准降息
落地概率较小。货币市场，考虑到超长期特别国债发行、专项债发行
提速背景下，预计二季度资金价格中枢环比有抬升动能，但人行料灵
活开展公开市场操作，预计整体资金面基本无虞。国债市场或延续小
幅波动行情，一方面，经济持续向好叠加超长期国债供给逐步增加，
长端国债收益率进一步下行空间有限。另一方面，市场对三季度降准
降息仍保有预期，引导融资成本下行仍是当前货币政策导向，国债收
益率上行空间亦有限。银行存贷，人行一季度货币政策报告提出“推
动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，银行或仍有相机下调存款利
率意愿。
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