【行业研究报告】-工业企业利润点评（2024.4）：可选消费营收推动利润修复，如何延续？

工业企业利润点评（2024.4）
投资要点
制造业营收大幅改善推动4月工业企业利润向好，展望后续我们关注当前趋势的可
持续性。4月工业企业利润累计同比4.3%与上月持平；单月同比4.0%从3月的短
暂低位显著回升7.5个百分点，但仍处于2023年11月以来的下行趋势之中，呈现
暂低位显著回升7.5个百分点，但仍处于2023年11月以来的下行趋势之中，呈现
三大结构性特点：1）利润修复主要源于制造业营收的明显改善，4月工业企业营
收同比回升达4.7个百分点至3.5%，对利润的贡献由3月的拖累扭转为3.2个百
分点的增长拉动，其中主要的贡献来自制造业，详见下文。2）年初政策利率大幅
下调持续带动营业费用率较大幅度下行，1-4月每百元营收中的费用较1-3月下行
0.12至8.42元，费用对当月利润增长的贡献也上行至1.1个百分点。3）近期国际
原油价格从高位有所回落，4月营业成本对利润的拖累幅度显著收窄至-2.8个百分
点。
制造业、公用事业利润改善而采矿业再度下探；制造业行业内部背离扩大，消费电
子、汽车营收大幅改善的同时投资相关行业营收走弱。从利润累计增速来看，4月
三大工业行业类别中，只有制造业上行0.1个百分点至8.0%，采矿业、公用事业
分别下行0.1、3.1个百分点至-18.6%、36.9%，分别与国内煤价下跌和用电增长
相对平稳直接相关。制造业利润恢复主要源于营收改善，但制造业内部行业营收背
离扩大，计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业累计营收分别上行1.2、
1.3个百分点至7.9%、7.5%，前者与今年以来消费电子需求高增相匹配，后者则
显示汽车企业向国内增加新车型供给的同时也赶在贸易环境更趋复杂之前加紧生
产出口；而与投资直接相关的上中游制造业领域营收则继续走弱，黑色金属、非金
属矿物制品累计营收同比跌幅均有所扩大。
产成品库存实际增速再度小幅回升，新一轮补库存周期有望于近期启动。但在投资
消费内生动力尚显不足的现阶段，预计潜在补库力度可能相对温和。4月产成品库
存名义库存同比增速大幅上行0.6个百分点至3.1%，扣除PPI下跌影响后，实际
同比也再度上行0.2个百分点至5.7%，恢复至去年9月的水平附近，加速去库存
阶段已经收尾，近期新一轮补库存周期有望启动。但由于当前位置的库存水平相对
偏高、同时投资和消费内需内生动力尚显不足，预计新一轮补库存力度以及对工业
企业利润的潜在拉动强度都可能会相对温和。
4月工业企业利润主要由耐用可选消费品相关行业营收拉动，但当前地产投资持续
低迷、基建投资结构更趋优化，制造业行业营收趋势背离可能持续扩大，仍需财政
政策——特别是中央广义财政——加快落实发力措施促进有效投资和消费内需企
稳，才可夯实工业企业利润稳健增长态势。五月中旬房地产政策迎来供需两侧放松
“组合拳”，房地产市场供需存量活跃度有望有所提升但中长期趋势尚难扭转，房
价下跌持续通过财富缩水和加速去杠杆效应对居民大宗可选商品消费意愿形成一
定抑制，地方债务风险加速化解过程中，中西部地区基建投资增长放缓，加之国际
贸易环境更趋复杂严峻，经济增长的需求一侧内生动能有待进一步巩固。近期特别
国债发行加速、汽车等消费品以旧换新政策落地，期待中央广义财政加码并进一步
加快落实促进有效投资和消费内需的相应举措，并叠加新一轮温和补库存周期的启
动，方可期待工业企业利润延续稳健增长的趋势。
秦泰