【行业研究报告】爱施德-“高股息”的数字化分销商,核心在于稀缺性资产优势!

类型: 公司分析

机构: 天风证券

发表时间: 2024-05-27 00:00:00

更新时间: 2024-05-27 20:12:36

1、公司历史分红情况如何?未来是否可持续?
公司是苹果、荣耀、三星等手机头部品牌的全国一级经销商,已搭建起高
效的销售通路、供应链和服务网络,实现端到端可视化的智慧分销流通链
路管理,已成长为国内领先的数字化智慧分销和数字化智慧零售服务商。
公司已连续7年进行现金分红,其中2020/2021/2022年支付每股股利
0.40/0.45/0.50元,股息率分别为5.36%/3.95%/5.27%;根据2023年度利
0.40/0.45/0.50元,股息率分别为5.36%/3.95%/5.27%;根据2023年度利
润分配预案,公司将向全体股东派发现金红利4.96亿元,对应股利支付
率超75%,股息率4.31%。根据爱施德《未来三年(2023-2025年)股东
回报规划》,公司在任一连续三年中以现金方式累计分配的利润不得少于
该三年实现的年均可分配利润的30%。我们认为,公司持续“高股息”政
策的背后支撑来自:①深度合作Top2手机品牌,平滑行业波动影响;②
股票质押比例较低,自由现金流充沛;③开拓创新业务,提高盈利水平。
2、高股息主要凸显资产安全性,而未来成长弹性向何处寻?
1)深度合作苹果数字化分销,有望受益于AI终端等新赛道发展。短期看,
随着苹果VisionPro在国内上市进程推进,公司于近期陆续取得产品销售
资质并设立专门的孙公司;鉴于VisionPro单价较高或更依赖线下消费场
景,且公司是苹果在国内规模最大的渠道服务商,我们认为其有较大概率
率先取得该产品的市场代理权。中长期看,随着AI处理重心向边缘侧的
移动终端转移,2024年或正式开启AI手机元年,IDC预计2027年中国新
一代AI手机出货量达1.5亿台,较2024年增长约275%;而苹果发布的高
性能芯片亦使AI模型在其终端的部署成为可能,爱施德有望继续受益于
AI终端等新赛道的高速发展。
2)强化与荣耀联动运营能力,持股荣耀有望迎来价值兑现。公司是荣耀
品牌在海外多个国家地区的授权服务商,已助力荣耀品牌在中国香港、中
国澳门、泰国、越南海外市场实现品牌落地;2023年,荣耀在海外市场
的增速超200%,并在2年内实现海外市场的盈利性增长。作为荣耀品牌
唯一的全渠道零售服务商,公司有望继续受益于荣耀的高端全球化。此外,
公司于2020年斥资6.6亿元参与对新荣耀的联合收购;随着荣耀正式宣
布将通过IPO登陆资本市场,该部分股权投资有望迎来价值兑现。
投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为994.56/1078.61/
1160.88亿元,归母净利润7.10/8.21/9.74亿元,当前股价对应PE为18.1/
15.7/13.2x;看好公司作为苹果国内最大渠道商、荣耀唯一全渠道服务商
的领先地位,有望受益于智能手机市场回暖以及集中化、高端化趋势,维
风险提示:手机分销不及预期的风险,新业务开拓风险,荣耀IPO进程不
及预期风险,金融政策风险,测算存在一定主观性的风险。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)91,429.0192,160.0399,455.57107,861.00116,087.94
增长率(%)(3.93)0.807.928.457.63
EBITDA(百万元)1,412.171,261.691,415.791,595.161,728.62
归属母公司净利润(百万元)730.12655.28709.90821.10973.89
增长率(%)(20.74)(10.25)8.3315.6718.61