【行业研究报告】联想集团-FY2023/24财报点评：Q4业绩改善明显，AI PC迭代将加快渗透进程

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整体业绩表现FY2023/24Q4，公司营收、毛利润和归母净利润
均实现同比增长，其中归母净利润同比增幅达118%，我们认为业绩
的明显改善一定程度上印证了公司业务正处在逐渐复苏的过程当
中。利润率方面，自去年同期触底后，尽管存在季节性波动，但
FY2023/24全年，无论是毛利率还是净利率都处在趋势向上的通道
中。费用率方面，FY2023/24Q4相较于上一季度，研发/销售和市场
/管理费用率均有不同程度的提高。上半财年，公司业绩由于受到整
体市场疲弱的影响而表现不佳，下半财年尤其是Q4需求势头的加
体市场疲弱的影响而表现不佳，下半财年尤其是Q4需求势头的加
快，对全年业绩有一定提振作用，尽管如此，公司在FY2023/24收
入和归母净利润还是同比下降了8%及37%。我们认为随着AIPC
的迭代推动换机需求叠加AI服务器订单的落地，公司业绩的改善在
新财年具备一定的可持续性。
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IDG（智能设备业务集团）FY2023/24Q4，IDG实现营收104.63
亿美元（YoY+7%，QoQ-15%），在总收入中的占比为71%，营业
利润率为7.4%。PC业务方面，据IDC，2024Q1，全球PC出货量
同比增长1.5%，联想PC出货量同比增长7.8%，增速显著高于市
场平均水平，复苏的持续性得到验证。另一方面，公司的非个人电
脑业务营收占比达到44.7%，创历史新高，非个人电脑业务对公司
营收的贡献正在不断提升。FY2023/24财年初由于渠道库存过多导
致PC市场不断探底，严重影响了IDG全年的整体表现，FY2023/24，
IDG收入和营业利润同比下降了10%及12%。展望新财年，联想多
款搭载了大模型的AIOn阶段的AIPC在5月20日正式发售，618
大促也即将到来，公司携手高通、微软推出新一代AIPC——
Copilot+PC，我们认为AIPC元年正式开启，AIPC渗透率有望不